公司发布20 年业绩快报。1. 全年业绩：收入22.61 亿元，同比增长43.1%；归母净利润8.79 亿元，同比增长120%，扣非归母净利润6.19亿元，同比增长97%；2. 以此测算公司20Q4 业绩：收入7.58 亿元，同比增长41.0%；归母净利润2.84 亿元，同比增长44.9%，扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长45.7%。

    　　简评：1. 2020 年的疫情对公司产品推广、人员招聘等方面造成了较大影响，但更加速了用户云办公、协作办公等习惯的养成，为公司相关产品的迅速推广与普及奠定了基础。2. 公司积极应对，一是缩减了传统互联网广告的投放量，以此增强用户体验留住用户；二是进一步挖掘用户需求，尤其是推进“协作”战略，开辟中小微企业客户市场，拓宽公司远期成长空间，尽管客户拓展或需要较长时间。因此，一方面互联网广告业务收入的体量在2020 年应有一定程度的下滑，且未来该业务的收入体量或难以出现回升，而另一方面，订阅服务收入仍保持了较高的增速，且潜在增长空间巨大。3. 20 年下半年，随着疫情影响逐步消退，信创相关需求回暖明显，推动公司机构授权业务的高速增长。展望2021 年，信创相关需求应有更大程度的释放，带来公司收入的进一步高速增长，但需求释放的节奏以及公司收入确认的节奏仍有不确定性。

    　　预计公司21 年～22 年EPS 分别为2.40 元/股、3.25 元/股。考虑到：

    　　1. 公司产品为基础办公软件，行业技术壁垒较高，且公司商业模式同时面对企业级市场和个人市场，潜在市场空间较大；2. 公司产品化能力较强，边际效益明显；3. 在A 股中稀缺性较强，我们维持此前股票合理价值为461.66 元/股的判断，维持“增持”评级。

    　　风险提示。市场化的企业端需求培育周期相对较长；信创落地的节奏和可持续性；个人用户的转化率节奏与ARPU 值空间。

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