事件： 2017 年 4 月 10 日，文化长城公告年报， 2016 年实现营业收入 4.52 亿元，同增 1.68%，实现归母净利润 1.37 亿元，同增 1004.09%，实现扣非后净利润 4105.38 万元，同增 425.05%，实现 EPS0.35 元，同增 1066.67%。 2016 年度利润分配预案为以 4.35 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 0.25 元人民币（含税）。

联汛教育、智游臻龙并表大幅增厚净利润。联汛教育于 2016 年 8 月开始 100%并表（ 1-7 月公司对联汛教育的权益比例为 20%），贡献营业收入 8290.43 万元、贡献净利润 3749.15 万元。公司持有联汛教育 20%股权增值确认投资收益 9402.85 万元。智游臻龙于 2016 年 12 月开始 100%并表，贡献营业收入 599.05 万元、贡献净利润 74.10 万元。两家教育公司均超额完成全年业绩承诺。

艺术陶瓷受行业整体影响，收入略有下滑。 2016 年陶瓷行业整体销售量下滑，导致公司陶瓷产品销售量下滑 32.90%，实现营业收入 3.52 亿元，同比减少 16.97%，毛利率 28.22%，同比下滑 0.80pct。

教育行业布局开篇，内生外延双轮驱动。 2016 年公司完成收购联汛教育（教育信息化） 100%股权、智游臻龙（职业教育、软件和信息技术服务） 100%股权，参投新余智趣教育基金，确立“教育+艺术陶瓷”双主业的战略布局。根据公司的经营计划，在推动联汛教育、智游臻龙内生增长的同时，围绕职业教育产业链（职业院校、职业培训、企业培训）进行投资、收购等外延动作，完善公司教育业务生态圈。

投资建议： 2016 年公司成功落地两个教育标的，体现公司转型教育行业的决心和管理层的执行力。放眼未来，公司以职业教育为着力点，在保证收购标的内生稳定增长的同时，有望在职业院校、职业培训、企业培训等细分领域进行外延，打造“学历+非学历职教”生态圈。考虑河南绿瓷的转让款对公司业绩的影响，预计公司 2017/18/19 年 EPS 为 0.52/0.41/0.40 元，给予目标价 20.86 元，维持买入评级。

风险提示：教育行业内生增速不达预期，外延并购整合进度不达预期。

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