美晨科技（300237）

事件：公司公告2017 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润6850-8100万元，同比增长61.00%-90.38%（去年同期增长109%），主要是园林板块PPP 项目落地带动收入和净利润同比增幅较大，汽配件业务有所增长，预计非经常性损益对净利润影响为400-550 万元。

业绩持续高增长，一季度增速名列前茅

公司预计 2017Q1 实现归母净利润6850-8100 万元，同比增长61%-90%，在我们统计的11 家园林企业中，仅次于岳阳林纸151-235%和蒙草生态136-160%的增速区间。按非经常性损益550 万元上限扣除后，仍然同增48%-77%，业绩增速名列前茅。公司此前公布2016 年业绩快报，预计去年实现归母净利润4.47 亿元，同比增长113.87%。2016 年Q1-Q4 公司分别实现归母净利润0.43、1.12、0.87、2.05 亿元，同比增长109%、235%、84%、90%，是园林板块中少数实现单季度持续高增长的企业。

PPP 项目持续落地，规模与盈利实现双提升

公司业绩持续高增长的重要因素在于签订的PPP 项目逐渐落地。2014 年11 月以来，公司已签订15 个PPP 框架协议（不含已终止的西安渭水园项目），总投资合计228 亿元，是公司2016 年收入的7.61 倍，未来收入增长有保障。PPP 项目相对于传统项目，毛利率较高，是公司未来净利润增长的重要来源。公司在开拓PPP 项目时注重长远发展，以旅游类PPP 项目作为重点，通过投融资一体化方式深度介入工程与运营两端。目前公司已与章丘市碧桂园公司、着名导演张纪中先生等签署协议，未来三年有望在特色小镇、文旅小镇运营等方面开展深度合作。

汽配件业务优化客户产品结构，增长保持平稳

公司持续推进非轮胎环保橡胶制品的客户与产品结构优化，今年2 月通过增资东风美晨实现控股51%股权，目前东风美晨已成为东风商用车、东风股份的战略一体化供应商。产品升级方面，汽车进气系统管路总成业务已开始在北汽、东风等大客户实现批量供货。今年一季度汽车市场整体回暖，1-2 月乘用车和商用车产量分别同比增长9.89%和19.35%。受此影响，公司Q1营业收入大幅提升，带动公司利润有所增长。

全产业链布局园林PPP 业务，维持“买入”评级

目前公司已收购浙江绿城环境工程咨询公司30%股权，控股孙公司石城旅游收购了中植美晨持有的法雅园林100%股权，其中法雅园林2016 年1-8 月净利润1215 万元，全产业链布局园林PPP 业务领先行业。根据公司在手订单及并购标的业绩情况，我们预计公司2016-18 年EPS 为0.55/0.80/1.03元，三年CAGR+58%。受雄安新区规划理念影响，当前市场对生态环保板块的认可度进一步提升，我们认为可适当提升公司17 年PE 估值至30X-35X，对应合理估值区间24-28 元，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 框架协议落地进度慢、旅游项目运营风险、汽配件业务受宏观市场波动影响等。

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