2016年通化东宝收入和扣非净利润分别同比增长22.2%和34.9%，EPS 0.45元，完全符合我们预期。胰岛素国内制剂收入15.7亿元，同比增长18.2%。公司二代胰岛素稳健增长，三代胰岛素即将申报生产，维持“强烈推荐”评级。

2016年业绩完全符合我们预期。公司2016年收入20.4亿元，同比增长22.2%，净利润6.4亿元，同比增长30%，扣非净利润6.2亿元，同比增长34.9%，EPS 0.45元，完全符合我们预期。毛利率75.9%，同比上升0.6个百分点；销售费率和管理费率分别同比下降3.8和1.4个百分点，主要原因是规模效应，公司在二代胰岛素上已经建立广泛覆盖的销售体系和有效的医生教育模式，因此不需要继续加大投入，销售费用增长远远低于收入增长。每股经营现金流0.69元，同比大幅增长146%。分红方案：拟每10股分红2元（含税），每10股送2股。

母公司第4季度净利润增速低于收入增速，有处理费用可能。二代胰岛素由母公司生产销售，2016年母公司收入同比增长18.2%，净利润同比增长27.6%。单季度来看，第4季度母公司收入同比增长20%，净利润同比增长17.7%，净利润增速低于收入增速。而近两年来，母公司扣非后的净利润增速都是高于收入增速，我们认为，不排除第4季度有处理费用可能。

胰岛素国内制剂销售收入15.7亿元，同比增长18.2%，完全符合我们预期。去年5月份的山东疫苗事件对胰岛素销售略有影响，我们判断如果没有此事件的话，胰岛素国内收入增速能提升1~2个百分点。按销量来看，主导规格30R销量2991万支，同比增长14.57%，独家规格40R销量137万支，同比增长133%，50R销量275万支，同比增长29.42%，短效和长效重组人胰岛素销量分别是357万支和118万支，同比分别增长27.9%和25.35%。胰岛素原料药出口3253万元，同比下降33.05%，主要原因是，公司的胰岛素原料药主要出口非规范市场，这些国家政局、市场等都不稳定。

厦门特宝2016年收入和净利润分别为2.8亿元和3660万元，同比分别增长32%和208%。公司持有厦门特宝的股份由2015年的34.41%略降至33.94%。厦门特宝的长效干扰素的丙肝适应症已于2016年9月获批，乙肝适应症已完成III期临床，值得关注。

其他产品情况：医疗器械收入2.3亿元，同比增长55.27%，其中，血糖仪试纸收入过亿元，血糖仪仪器销售5000万元左右；为了解决子公司负债而进行的房地产业务贡献收入6913万元（2015年无贡献）。

研发进展情况：甘精胰岛素进入临床总结，预计上半年申报生产（我们判断，甘精胰岛素临床报告已经完成，正在去各个医院签字，4月份申报生产概率较大）；门冬胰岛素30和50正在III期临床阶段；地特胰岛素在申报临床。化学药方面，瑞格列奈二甲双胍片去年1月获批临床，即将启动生物等效性研究。

制剂出口进展：重组人胰岛素在欧盟已完成I期临床，今年上半年将申报III期临床；胰岛素原料药和制剂申报FDA正在进行中。

市场可能担心胰岛素市场竞争格局变差，但我们认为通化东宝已经构筑了坚实的销售壁垒。由于联邦制药的甘精胰岛素已经获批，市场担心通化东宝落后较多。但我们认为，胰岛素作为一个专科性非常强的糖尿病药物，并非简单就能被医生接受，需要强大的学术营销队伍。联邦虽然获批领先，但学术队伍还在搭建中；通化东宝的甘精胰岛素有望4月份申报生产，我们判断明年1季度有望获批，落后一年左右时间，但借助过去10多年的专家资源和营销优势，将后来居上超过联邦排第三位。

医保基金结余率持续下降，使政策越来越偏向国产二代胰岛素。一方面，今年2月份的新版医保目录，给三代胰岛素加上了适应症限制，如果严格执行，相当于三代胰岛素仅能作为二代胰岛素无效情况下使用，极大利好二代胰岛素；另一方面，福建3月阳光采购，医保支付价的设置明显利好于国产二代胰岛素，进口二代胰岛素的医保支付价甚至低于国产，这就表明，医保机构主导的招标，将更偏向于使用国产药物。我们认为，在医保基金结余率越来越低的状况下，未来可以预见更多政策偏向国产二代胰岛素，利好通化东宝。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/25%/25%，EPS 0.59/0.73/0.92元。当前17年PE仅35倍，低于历史估值中枢。公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：胰岛素销售不达预期，新药获批低于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！