节能业务在手订单保障未来两年业绩增长，潜在新订单将促业绩超预期

公司电网节能业务当前在手19 个项目，其中5 个为收购后新增项目，2016年已有7 个项目开始贡献利润，假定项目内部收益率为10%，在手项目将于2018 年达到利润贡献顶峰，为2.74 亿元，参照公司当前总股本1.6 亿股计算，贡献EPS1.71 元。我国电网节能市场容量动态无边界，可预见的超过3000 亿元，公司依托国家电网背景，未来潜在订单将带动业绩超预期。

电改逐步实施，传统业务盈利能力增强，并有机会实现外延扩张

公司自发电量占比不足1%，主要依靠外购电满足网内需求，在原电力体制下盈利能力受到抑制。新一轮电改推行后，公司购电渠道打开，外购电成本有望降低，盈利弹性较强。敏感性分析结果显示：若每千瓦时外购电采购成本降低1 分，则公司售电业务毛利润增加2326 万元，若能降低5 分，则电力业务毛利润增加11627 万元，相应可增厚公司EPS0.62 元，弹性强度可见。

未来有望借助国网节能公司的业务资源，实现外延式扩张

公司的间接控股股东国网节能公司定位于综合能源服务商，四大业务板块包括：电网节能、能源综合开发利用、电力环保及国际业务，我们认为，公司未来有望借助国网节能公司的业务资源实现外延扩张。

投资建议：

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.83、2.25、2.27 元，对应2017.04.10收盘价51.70 元，动态PE 分别为28、23、23 倍，考虑到公司节能业务的成长空间、业务版图的外延空间，以及受益于新一轮电力体制改革的业绩高弹性，我们给予公司2017 年35 倍PE，6 个月目标价64.05 元，给予“买入”评级。

风险提示：

电网节能业务项目扩增情况低于预期，影响该业务板块利润增长贡献；电改推进慢于预期将削弱公司主业的盈利增长预期；涪陵地区电力需求低迷降低公司售电量及营业收入等。

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