事件：2 月26 日公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司实现营业收入211.25 亿元，同比-8.65%；实现归母净利润74.77 亿元，同比+1.27%。其中20Q4 单季度公司实现营收22.11 亿元，同比+9.01%；实现归母净利润2.91 亿元，同比+22.98%，业绩表现符合预期。

    主动调整成效明显，2020 年是洋河经营拐点之年。洋河由于厂商关系失衡导致市场秩序失调等原因，19Q3 单季度营收增速转负，洋河开启主动调整，20H1 在主动调整+疫情严重影响动销的双因素影响下增长受到压制，调整一年后20Q3 营收与业绩增速再次回正，20Q4 环比加速增长，“一商为主、多商为辅”的新渠道模式得以验证，市场价盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回正轨，洋河展现出快速的自我调整能力，2020 下半年公司营收增速转正，经营拐点已现。

    产品升级顺利，费用投入导向切换，预计净利率仍有提升空间。从渠道调研反馈来看，M6+换代升级后尽管终端价格有所上行，但消费者认可度高，M3 水晶版上市后价盘稳定，目前正处于迭代之际，市场反馈良好，洋河针对梦系列主力产品的换代升级较为顺利，预计将持续提升吨酒价与产品盈利能力，费用端公司投入重心从渠道转向消费者，费用投放更加精细化，20Q4 营业利润同增34.47%，2020 年公司归母净利率为35.39%，同比+3.47pct，预计未来仍有提升空间。

    多因素共振，洋河十四五开启新征程。近日公司发布公告，选举产生新任管理层，开始十四五发展新征程；与此同时，10 亿元股票回购顺利完成，新领导班子上任后将推动方案落地，激励方案有望近期出台，提振公司员工积极性；根据渠道调研反馈，春节期间洋河动销积极，节后渠道整体库存处于低位，为产品顺利升级奠定基础，叠加渠道在见证梦系列产品升级的新变化后，配合度与积极性大幅提高，蓝色经典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间的成长性，与此同时，随着省内外消费升级的阶梯式增长，公司主力产品放量在即。

    投资建议：小幅上调2020-2022 年归母净利润至74.8/83.3/98.3 亿元（原预测值为73.7/81.9/96.8 亿元），同比+1.3%/+11.4%/+18.0%，对应EPS 为4.96/5.53/6.52 亿元，对应PE 为38/34/29 倍，看好公司未来产品升级与品牌势能向上趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期

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