春秋航空(601021)20中报点评：航班恢复领先全行业运营管理灵活高效

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发布时间： 2021-03-02 03:05

春秋航空(601021)

报告导读

    2020 年上半年，春秋航空实现营业收入40.5 亿元/-43.4%，实现归母净利润-4.1 亿元/-147.8%，实现扣非净利润-5.2 亿元/-171.7%。其中Q2，春秋航空实现营业收入16.6 亿元/-52.7%，实现归母净利润-1.8 亿元/-147.8%，扣非净利润-2.3 亿元/-185.2%。

    投资要点

    收益状况：国内线单位收益下降，国际线及货运单位收益大增2020H1，公司实现营业收入40.5 亿元，同比下降43.4%。其中客运收入38.7 亿元/-44.3%，货运收入0.8 亿元/+43.6%，其他收入1.0 亿元/-33.5%。

    单位收益方面，RRPK 0.331 元/-9.0%，RASK 0.245 元/-26.7%。其中国内线RRPK0.296 元/-16.1%、国际及地区线RRPK 0.518 元/+34.1%；国内线RASK 0.22 元/-32.6%、国际及地区线RASK 0.37 元/+6.3%。由于春秋Q2 起将大量国际运力撤回国内，使得其国2020H1 内客运收入占比达到75.1%，较去年同期上升11.2pct。

    单季度来看，公司20Q1、20Q2 单位RPK 营业收入分别为0.42 元/+7.0%、0.28元/-22.7%，主要是Q1 存在春运的票价红利加之供给减少后刚性需求的存在、Q2 需求较去年同期有较大差距，行业市场价格承压，且公司新开了大量航线航班以及定价策略调整。

    成本情况：单位航油成本大幅下降、单位非油成本同比增长20H1，公司营业成本46.8 亿元/-24.3%，其中Q1、Q2 分别为26.9 亿元/-10.6%、19.9 亿元/-37.3%。其中，职工薪酬11.6 亿元/-10.6%、航油费10.5 亿元/-47.5%、起降费7.3 亿元/-36.2%、飞发租赁费6.4 亿元/+15.4%。

    单位成本方面，公司20H1 单位ASK 成本0.296 元/-0.4%，其中Q1、Q2 分别为0.341 元/+14.9%、0.252 元/-15.5%。20H1 单位航油成本0.066 元，同比下降31%，主要是航空煤油进口完税价格在Q2 大幅下跌，上半年均价为3468 元/吨，同比下降30%。单位非油成本0.23 元/+14.3%，主要是人工、起降、飞机租赁维修等刚性成本无法摊薄。

    盈利预测与投资建议

    在疫情对行业需求冲击情况下，公司运力修复速度全行业最快，我们预计2021年疫情对公司冲击有限，2020-2022 年EPS 分别为0.16、2.16、3.02 元，给与公司正常经营年份2021 年PE 25 倍，对应目标价54 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。