事件：公司公布2019 年年报，实现营收63.78 亿元，同增32.61%；归母净利润9.57 亿元，同增27.39%；扣非归母净利润8.11 亿元，同增88.20%；EPS 1.83 元，ROE 14.67%。其中，4Q19 实现营收17.87 亿元，同增27.76%；归母净利润3.65 亿元，同降9.84%；扣非归母净利润3.18 亿元，同增145.04%；EPS 0.70 元，ROE 5.85%，业绩略超预期。

    毛利率回升。2019 年公司毛利率和净利率分别为20.36%/14.97%，同比分别变化+0.69/-0.62 PCT，其中，EVA 胶膜毛利率20.58%，较上年同期增加1.44 PCT。

    4Q19 毛利率和净利率分别为22.02%/20.38%，同比分别变化 +2.58/-8.40 PCT，环比分别变化+1.83/+8.37PCT，净利率波动主要受补偿款以及转回信用减值损失影响。

    EVA 胶膜出货高增，单平价格和单平毛利均同比回升。2019 年公司EVA 胶膜实现营业收入56.95 亿元，同比增加37.13%，胶膜毛利率20.58%，同比增加1.44PCT。营收增长主要原因是光伏封装胶膜销量较去年同期增长28.88%至74,869.18 万平米。2019 EVA 胶膜单平价格和单平毛利分别为7.61/1.57 元/平米，分别增加6.40%/14.40%，其中2H19 EVA 胶膜单平价格和单平毛利分别为7.62/1.66 元/平米， 同比分别增加10.76%/17.93% ， 环比分别增加0.39%/14.04%，我们认为主要原因是由于下游高效组件的大范围推行，公司的白色 EVA 胶膜和 POE 胶膜在整体销售中的占比持续提升。

    电子材料取得突破。2019 年公司顺利推进感光干膜的量产工作，加强产品销售力度，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型 PCB 客户，全年销售感光干膜 1423.55 万平米，比上年同期增长83.79%，实现销售收入 5,721.95 万元，比上年同期增长 94.88%，其中高端产品 LDI 干膜的销售占比提升。

    投资建议：预计2020-2022 年分别实现净利润9.78、11.87、13.58 亿元，同增2.21%、21.30%、14.42%（在扣除P3 厂区拆迁补偿款的影响后，2020 年净利润同增9.45%），当前股价对应三年PE 分别为22、18、16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示事件：行业波动及市场竞争加剧的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！