向全球领先坚果企业进发的瓜子龙头。洽洽食品股份有限公司成立于2001年8 月，并于2011 年3 月在深交所上市，是一家以传统炒货、坚果为主营业务，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。成立初期，公司依靠工艺创新、营销创新、渠道创新等手段迅速一跃成为瓜子行业龙头。此后经历了多元化发展、改革调整阶段，目前公司正处于全球战略阶段，根据公司规划，将基于坚果炒货行业的有限多元延伸，实现从“全球第一的瓜子企业”迈向“全球领先的坚果企业”的战略跨越。

    坚果行业发展空间广阔，每日坚果品类蓬勃发展。近年来坚果炒货行业快速发展，2015-2018 年CAGR 约13%。我们拟合了美国人均坚果消费量和人均GDP 之间的关系，发现在经济发展到一定程度后，二者呈高度相关。我们认为经济发展及城镇化率提升有望助推我国坚果消费量中枢上移，实现行业持续扩容。同时，对标澳大利亚，我国坚果行业集中度仍有提升空间。从产业链角度来看，我们认为品牌+渠道为破局关键。展望未来，我们总结出了行业三大趋势：1）树坚果人均消费量提升空间大，消费占比有望持续走高；2）坚果包装化率有待提升，每日坚果或成行业风口；3）全渠道融合发展，线上渠道重要性日益凸显。

    展望未来：聚焦瓜子坚果双主业，稳步驶入成长快车道。洽洽作为瓜子行业龙头，深度调整后，王者再出发：1）全方位改革带来全新的洽洽，完善的机制体系将成为最核心竞争力。改革调整期间，公司在战略方针（聚焦主业，轻装上阵）、组织架构（事业部+BU 机制+阿米巴模式，激发内部活力释放）、激励机制（长短激励错落有致，员工持股计划有序推进）、销售策略（理顺内部机制之后，营销组合拳重磅出击）等方面进行全面调整。2）产品端：

    聚焦大单品，以小黄袋为船驶入树坚果蓝海。大单品策略收效显著，蓝袋、黄袋保持高增；3）渠道端：全渠道发展创造新增动力。公司坚守线下渠道战略重地，战略性布局线上渠道，积极拓展海外市场，泰国工厂打开国际化新纪元，期待全渠道发展给公司打开增长新局面。

    投资建议：我们看好公司内生活力创造的长期增长势能，首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.0/7.3/8.6 亿元，对应EPS1.19/1.44/1.70 元，对应2019-2021 年PE33/28/23 倍。运用相对估值法，我们给予目标价48 元，对应2020 年33 倍PE。

    风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格大幅波动风险，新市场开拓不及预期。

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