立足青岛，辐射胶东的零售企业

公司以百货、超市及电器为核心主业，城市物流中心为辅业。目前拥有43 家各业态门店及3 座物流中心。门店主要布局在青岛及周边地区，其中青岛拥有门店29 家，威海4 家，日照3 家，潍坊、淄博和烟台各2 家，东营1 家。2016 年公司实现营业收入102.93 亿元，同比降低2.79%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长7.01%。

百货业务回暖迹象初显，超市业务受益于温和通胀预期

公司主营业务由百货、超市及电器构成，2016 年，上述三项业务分别占公司营业收入的44.09%/ 38.25%/ 12.80%。由于宏观经济不振，实体零售业绩均有所下滑，公司受此影响，近三年公司营收同比走低。但我们认为在地产调控政策及温和通胀预期下，必选消费品将受益，公司业绩未来将有所增长。2016 年公司预付卡消费占营收比例达到近三年新高的16.83%，回暖迹象初显。

销售模式以买断式自营为主，大规模采购有效降低成本

公司销售模式以经销为主，2016 年经销模式收入占主营业务收入的64.48%，公司超市、电器业务及百货业务中的服装鞋帽、化妆品饰品等均通过经销模式销售。配合公司物流中心在仓储、配送方面的支持，公司得以通过大批量采购谋求规模效应，降低成本。

三大物流基地增强配送能力，直接采购缩短流通环节

公司拥有李沧、浮山后、胶州三大物流基地，总占地面积28.3 万平方米，包括3.8 万平方米冷链仓储面积。较强的物流配送能力为门店提供了供应链支撑。此外，公司通过建立批发物流公司，向上游供应商直接采购商品，缩短流通环节以节约成本。

首次覆盖，增持评级，6 个月目标价为 14.5 元

我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.49/ 0.53/ 0.55 元，以2016年为基期的三年归母净利润CAGR 为9.7%。我们给予公司股票6 个月14.5元的目标价，对应于2017 年30X 市盈率，首次覆盖，评级为增持。

投资风险：经营区域较为集中，存货跌价风险

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