事件：公司发布《2020年第三季度报告》：Q3收入46.31亿元（+83.65%），归母净利润15.54亿元（+233.589%）。1-3Q收入74.39亿元（+20.78%），归母净利润13.21亿元（+37.76%）。货币资金50.69亿元（+86.08%）；预收款项+合同负债74.11亿元，去年同期为26.34亿元。

    　　点评：公司业绩分析：Q3收入和净利润增长迅速，主要原因是1）招录考试基本全面恢复，招生回归正常水平，公司收款增加：2）政策利好就业培训，招录考试、考研、专升本等扩招带来学生报名人数的增长；3）上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。

    　　政策红利带来整个行业的复苏。龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保"政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2 万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期。学历提升板块也将受益。

    　　供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队。连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。

    　　建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。盈利预测、估值与评级：考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公2020-2022年收入预测为136.65/197.82/276.27亿元，同比分别增长48.92%/44.76%/39.6%；净利润预测分别为25.3/37.5/53.7亿元，分别增长56.48%/50.27%/45.95%；EPS分别为0.41/0.61/0.87 元。当前约2437亿元市值对应2020-2022年P/E约为96/65/45x，维持中公教育”买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

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