3Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收189.10 亿元，YoY +19.01%；归母净利润11.61 亿元，YoY +87.19%。3Q20 单季度实现营收73.24亿元，YOY +59.01%，实现归母净利润3.13 亿元，YOY +64.74%。

    　　业绩符合我们预期。

    　　研发持续高投入，子公司获政府补助。1）公司前三季度营收增加主要是因为销售产品的增加。2）前三季度公司研发费用为1.87亿元，比去年同期增加27.30%，继续加大研发投入。3）1Q20 全资子公司沈阳飞机工业获得政府补助4.09 亿元，导致前三季度其他收益达4.21 亿元，相比去年同期3440 万元有较大增长。4） 公司三季度毛利率为9.7%，同比略增0.2ppt。

    　　存货减少，应收/应付/预付账款增加。1）三季度末，公司存货54.20亿元，比年初减少了48.31%，主要是因为执行了新收入准则及在制产品减少所致。2）三季度末，公司应收账款余额51.25 亿元，比年初增加30.37%，主要是由于销售产品的增多，尚未完全回款所致。3）三季度末，公司应付账款109.40 亿元，由于公司采购增加比年初增长11.95%；应付票据14.16 亿元，比年初增加26.40%，主要是应付商业承兑汇票增加所致。4）三季度末，公司预付款项8.1 亿元，比年初增加40.04%，主要是预付采购货款增加。

    　　经营活动现金流净流出。前三季度公司经营活动现金流净流出32.83 亿元，同比转负，主要是由于收到的客户货款减少。但值得注意的是，3Q20 公司经营活动现金流实现净流入8.58 亿元，我们预计四季度会有较大改善。

    　　发展趋势

    　　航空装备制造水平领先。中航沈飞隶属航空工业集团，于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市。公司在航空防务装备领域有近70 年的技术积淀：在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势，积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。

    　　我们预测，未来随着航空装备升级换代需求增长，叠加定价机制改革和公司股权激励等机制调整，公司营收规模及利润水平有望稳步提升，“十四五”进入快速发展阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业景气度高，我们上调2020/2021 年净利润3.1%/3.3%至13.15 亿元/14.06 亿元。当前股价对应2021/2022 年56.3 倍/49.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价格66.8 元不变，对应2022 年58.3 倍市盈率，较当前股价有18.27%上行空间。

    　　风险

    　　项目研制不及预期；产品及订单交付不及预期等。

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