业绩稳健增长，订单增速达近几年新高，业务结构不断优化。公司2016年营业收入9598 亿元，同比增长9.0%，归母净利润299 亿元，同比增长14.6%，符合预期。业绩增长的主要原因为Q3 合并中信地产产生大额投资收益以及期间费用率下降。分季度来看Q1-Q4 单季收入分别增长10.47%/16.21%/1.47%/7.55% ， 归母净利润分别增长13.43%/19.89%/63.17%/-22.27%。分区域看境内收入8802 亿元，同比增长7.41%；海外收入796 亿元，同比增长30.28%，占收入比为8.29%。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长5.4%/23%/6.8%，收入占比分别为65%/18%/16%，较去年变化-2/+2/0 个pct，业务结构不断优化。2016 年新签合同额为18796 亿元，同比增长23.7%,增速达近几年来新高。其中房建/ 基建/ 勘察设计的新签合同额分别为12965/5748/84 亿元，同比增速分别为8.4%/83.1%/-4.5%。拟向全体普通股股东每股派发现金股利0.215 元（含税），分红比例为21.6%，当前股价对应股息率为2.1%。
营改增导致毛利率下滑，投资收益大幅增长，费用率下降，现金流持续优异。2016 年公司毛利率10.10%，同比下降2.34 个pct，主要原因是受“营改增”收入核算口径变化影响。营业税金及附加占收入比下降1.72 个pct。三项费用率3.03%，较去年下降0.15 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.07/-0.11/-0.11 个pct，财务费用率降低主要由于汇兑损失较上年减少约 8 亿元，同时银行存款余额较期初大幅增加导致利息收入同比增加较多所致。资产减值损失较上年同期增加16.09 亿元，主要是由于计提坏账损失较上年同期大幅增加，以及可供出售金融资产减值损失增加所致。投资收益大幅增加42.8 亿元，主要受合并中信物业组合影响，公司用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益数额较大。净利率上升0.15 个pct，为3.11%。公司经营性现金流净额1070 亿元，去年同期为546 亿元，同比增长96%，主要因地产业务实现现金净流入690 亿元，同比增加452 亿元，建筑施工等业务净流入增加72 亿元。地产业务现金流大幅改善的主要原因为1）房地产销售明显回暖，2）中海地产收购中信地产实现土地储备，从而大幅减少土地购置成本。
PPP 助推公司基建订单大幅增长，有望促业绩加速。公司为建筑央企龙头，具有建筑全产业链优势，融资渠道顺畅，将借助PPP 推广良机提升基建领域市占率，将不断提高基建业务占比，优化业务结构。公司2016 年新签基建订单同比大幅增长83%，创历史新高，占比由2015年的21%提升至28%.截至2016 年底，公司累计获取PPP 项目135个，计划权益投资额2264 亿元，其中2016 年度内获取PPP 项目108个，计划权益投资额1870 亿元，在施PPP 项目60 个，计划权益投资额1148 亿元，已累计完成投资234 亿元。PPP 项目施工毛利率显着高于原房建施工业务，有望驱动未来业绩加速。
地产 2017 年开年势头强劲，并购中信地产充实土地储备。 2016 年全年实现合约销售额 1896 亿元，同比增长 22.3%，合约销售面积 1445 万平方米，同比增长 7.5%；实现营业收入 1520 亿元，同比增长 6.8%。地产毛利率为 26.7%,同比下滑 4.6 个 pct，主要受港澳地区地产形势和国内“营改增”的影响，但仍处于行业领先地位。全年共新增土地储备约 2421 万平方米（含收购中信地产住宅业务），期末拥有土地储备约7704 万平米。 2017 年开年势头强劲， 1-2 月公司地产业务合约销售额303 亿元，同增 48.3%；合约销售面积 210 万平方米，同增 31.0%。其中 2 月单月销售额及销售面积分别增长 64%/63%，在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。
紧跟一带一路战略，加速发展海外业务。 公司全年新签海外合约额(含房地产业务)1264 亿元，同比增长 13.0%；实现海外营业收入 796 亿元，同比大幅增长 30.3%，占总收入的 8.3%，首次突破百亿美元大关。当前一带一路战略预期持续提升，政策支持下一带一路海外工程未来将迎来大发展时期。公司紧跟战略，完善海外业务布局，已进入“一带一路”沿线 65 个重点国家中的 44 个， 2016 年在沿线市场新签合同额547 亿元，同比大幅增长 33%。公司海外收入规模在建筑央企中仅次于中国交建，近年来海外订单保持良好势头，十三五目标为海外业务占比提升至 10%，借助一带一路国家战略海外收入有望迎来快速增长。
投资建议： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 343/393/443 亿元， EPS 分别为 1.14/1.31/1.48 元，当前股价对应三年 PE 分别为9.0/7.8/6.9 倍。公司业绩优秀，订单趋势强劲,综合考虑给予目标价13.68 元（对应 2017 年 12 倍 PE），买入评级。
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