17 年Q1 实现归母净利润0.8-1 亿元，接近16 年全年水平

1）公司16 年实现收入8.7 亿元，同比增长4%；营业利润1.5 亿元（15年同期为-733 万元）；归母净利0.9 亿元（15 年同期-2880 万元）；2）公司预计17 年Q1 归母净利0.8-1 亿元，同比上升1469%-1812%，点评如下：

量价齐升，公司业绩大幅增长

从量来看，公司原有矿山每年产锌精粉在6 万吨左右，随着银漫矿业（拥有银0.94 万吨金属量，铅锌储量90 万吨金属量）17 年顺利投产提前实现采选（采选产能165 万吨），每年可生产锌3 万吨，铅0.9 万吨，银190吨左右。

从价来看，银价、锌价17 年Q1 均价分别为4 元/kg 和2.3 万元/吨，去年同期分别为3.3 元/kg 和 1.4 万元/吨，同比增长分别为21%和66%。量价齐升公司Q1 盈利大幅增长。

业绩进入快速增长期

银漫17 年-19 年承诺盈利分别为3.66、4.64 和4.64 亿元，承诺时锌、铅、银价格分别为1.5 万元/吨，1.4 万元/吨和4.1 元/千克，2017 年以来均价分别为2.3 万元/吨、1.8 万元/吨和4.0 元千克，从价格来看，业绩超预期的可能较大。此外公司收购的乾金达矿业预计2019 年1 月正式生产，2019-2021 年净利润预计分别为2.5、2.1 和3.3 亿元，同时考虑到目前公司在产在产矿山盈利能力随金属价格提升而提升，公司盈利进入快速增长期。

投资建议

预计公司16-18 年EPS 分别为0.05 元、0.33 元和0.46 元，对应当前股价的PE 分别为171 倍、24 倍和18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格下滑风险；

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