事件：

公司2016年营业收入169.02亿元，较上年同期减11.99%；归属于母公司所有者的净利润为3.42亿元，上年同期亏损16.72亿元；基本每股收益为0.18元，上年同期亏损0.88元

投资要点：

供给侧改革助力煤炭盈利修复，2017年持续改善

2016年中国实际退出煤炭产能3亿吨左右，叠加276工作日的实施，导致煤炭供给显着收缩，价格自2016年下半年开始大幅上涨。公司全年煤炭毛利达到32.44%，同比上涨25.98pct。2017年，国家继续推进煤炭行业去产能，规划退出1.5亿吨，供给将进一步收缩，全年煤炭价格有望维持高位，相比2016年，全年均价进一步提升。公司800万吨煤炭产能，将显着受益。

铝价持续高位，价差有望扩大

电解铝的下游需求主要是建筑、电力、交运、机械和消费等领域，存在消费升级和材料替代效应。作为轻量化和日常消费的常用材料，其需求有望保持持续增长。2016年下半年氧化铝价格的大幅上涨一方面是原材料涨价，但影响有限，更主要的原因是进口氧化铝大幅减少形成的边际供给收缩。2017年，以几内亚为首的铝土矿资源大国在2017年将大幅增加供应，作为原材料的铝土矿-氧化铝的供应趋向宽松，全年氧化铝价格或将维持在2000/吨-2500元/吨的区间。铝和氧化铝的价差有望维持在较为理想的水平。铝行业的盈利能力有望进一步改善

新建电解铝成本低，环保限产利好公司

公司在新疆80万吨电解铝项目正常排产，占据先发地缘优势。后续配套五彩湾煤矿建成投产后更将完成煤电铝一体化布局，进一步降低成本。此外，2017年是大气十条考核年，国家已经颁布“2+26”城市大气污染防治实施细则，涉及煤炭、氧化铝、电解铝和预焙阳极等产品限产。公司的河南本部电解铝、氧化铝和煤炭产能均不在限产之列，将直接受益于环保限产和产能退出可能带来的产品涨价。

盈利预测与投资评级

预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.74和0.81元，对应PE 11.9X、10.2X和9.2X，当前估值较低，维持“推荐”评级。

风险提示

氧化铝价格上涨；铝价下跌；煤价下跌；

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