2016 年业绩快报：报告期内，公司实现营业总收入59,218.33 万元，同比降低12.25%；归属于上市公司股东的净利润6,115.59 万元，同比降低46.54%；基本每股收益0.19 元，同比降低47.22%。2017 年Q1 业绩预告：报告期内，预计归属于上市公司股东的净利润为1050 万元-1100 万元，同比增长441.52%-467.30%；基本每股收益为0.0327 元-0.0343 元，同比增长445.00%-471.67%。

主要观点：

1、受“天气+分流+取消联票”多方影响致16 年业绩下滑。

2016 年公司业绩出现同比较大下滑，来源于以下多方面影响：1、厄尔尼诺现象下的多雨水天气，导致整体进山客流增速大幅降低；2、“杨家界+宝峰湖+十里画廊”联票优惠于Q2 取消，对团客客流影响较大，且16 年杨家界索道消化部分营销票，冲抵部分收入；3、天子山索道16 年2 月恢复运行，对杨家界索道分流明显。事实上，15 年天子山索道检修停运导致杨家界索道业绩大增属偶然性事件（天子山索道年均客流量超200 万），形成公司全年业绩高基期；16 年天子山索道恢复运营后公司业务随即恢复正常，排除该因素，公司整体营收14 年（4.84 亿元）至16 年（5.92 亿元）复合增长率为10.61%，业务增势仍较稳健；业绩复合增速约为0.53%，主要受16 年6 月大庸古城项目开工带来相关费用影响。整体来看，公司各项业务经营仍较正常。

2、营业外收入助力，17 年一季度净利润预增超4 倍。

2017 年Q1 业绩大增主要源于营业外收入，张国际酒店收到国有土地使用权回收补偿款2418 万元。另外，因交通修建和分流效应，杨家界索道收入下降导致净利润较上年同期减少500 万元。大庸古城项目贷款利息和土地摊销（根据合同土地购置费8.37 亿自17年开始摊销），导致财务费用和管理费用较上年同期分别增加326万元和615 万元。我们将营业外收入和新增费用剔除，Q1 实现净利润-427 万元- -377 万元，主要由于杨家界索道净利润较去年同期减少500 万所致；若同时剔除杨家界下滑影响，环保客运、宝峰湖、十里画廊等其他业务贡献净利润仍达约73 万元-123 万元，基本与上年Q1 净利润194 万元持平(高基期，天子山分流效应从2 月开始体现），且2016 年Q1 为公司一季度归母净利润的首次转正，因此公司2017 年Q1 内生业绩，除杨家界外，在去年高基期下仍表现较稳定。

3、大庸享黄金区位+黔张常工期提前+管理层换帅，新气象下公司未来大有可为。（1）旅游休闲综合体大庸古城项目建设地点距离机场、火车站以及在建高铁站仅10 余分钟车程，享有张家界黄金交通区位优势。古城除复原明清内特色街区外，将以《遇见大庸》演艺项目、飞跃张家界4D 影院、特色高档民宿等为核心内容，极大丰富公司旅游产品体系。目前大庸古城项目已于16 年11 月过会；项目拟于18 年十一旺季开业迎客，未来将成为公司全新利润增长点。（2）黔张常高铁目前工期已提前200 余天，预计2018 年底将实现通车，届时张家界客流量有望实现大幅提升。（3）公司16 年12 月公司新任董事长上任，曾任张家界市永定区副区长，管理层更新有望为公司经营带来全新动力，加速深化国企改革，加快推动区域资源整合。。

结论：

公司2016 年业绩受索道业务、天气等因素拖累出现下滑；但17 年Q1 营业外收入助力业绩大增，内生业绩在二、三季度低基期下有望实现恢复性增长。18 年底大庸古城与黔张常高铁有望同时开通形成双重利好，管理层换帅有望为加速深化国企改革，加快推动区域资源整合。在不考虑大庸古城项目收益下，我们下调盈利预测，预计16-18 年公司实现营业收入5.99 亿元、6.91 亿元和7.94 亿元，实现归属母公司净利润分别为0.63 亿元、0.92 亿元和1.13 亿元；对应每股净利润0.19 元、0.29 元和0.35 元；对应PE 为63.24、43.3和35.33 倍。为维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：天气原因；定增项目推进不及预期、高铁建设不及预期等。

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