投资要点：

业务收入结构均衡，非经纪业务比重显着上升：1）受市场行情整体回落影响， 公司 2016 年业绩整体下滑 44.96%， 略优于行业平均，主要受经纪、 资管、利息、 自营业务收入分别下滑 52%、 28%、 21%、61%所致。 2）经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为 32%、28%、4%、15%，8%，其中投行比重显着上升 11 个 pct.，经纪、自营比重分别同比下降 14、7 个 pct. ，业务结构均衡。

投行业务收入增长 14%，市场份额稳步提升：公司 2016 年股债承销金额为 890.2 亿元，市场占比进一步提升，主要受益于对全国重点区域内优质企业的开拓力度，以及股权、债权市场融资需求的回暖。其中，定增+重大资产重组募资配套资金合计承销金额 294 亿元，同比增长 32.3%，债券承销金额 434.5 亿元，同比增长 76.9%。

佣金率逐步下调至行业平均，互联网经纪业务特色鲜明：1）公司经纪业务以零售业务为基础，以互联网金融业务为重点， 形成线下服务多样性与线上服务标准化的经纪业务模式。2）公司佣金率进一步下调，2016Q4 为 0.034%，与市场平均水平持平，股票、基金成交量市场份额维持在 1.5%左右，近年来持续提升后保持平稳。

资管规模显着提升，创新升级巩固差异化优势：1）公司资产管理规模增至 1504 亿元，较上年末增长 28.47%。 ABS 业务继续稳步增长，公司作为计划管理人发行 ABS 项目的数量和规模分别列市场第 3 位和第 7 位。2）公司获得受托管理保险资金业务资格，未来资管规模有望更进一步。

定增正式获批，综合发展后劲强。公司计划以不低于 14.3 元/股的发行价，募集金额不超过 48 亿元，此次定增将有力支撑各项业务规模拓展，强化互联网证券、资管、信用、自营等业务条线，增加对全资子公司国金鼎兴、国金创新的投入，提高投资收益。

投资建议：

公司兼顾稳健经营+差异化特色，投行业务稳步增长。公司计划定增募资 48 亿元，将为各业务线规模扩增增添助力，且定增价格 14.3 元/股，高于目前股价。预计 17、 18 年归母净利润分别为 14.9、 17.7 亿元，给予目标价 17 元/股，对应 2.78 倍 17 PB，维持公司“增持”评级。

风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

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