事件：

（1） 2016 年公司实现营收 319.24 亿元，同比增加 26.32%；归属上市公司股东净利润 74.22 亿元，同比增加 26.46%。

（2） 2017Q1 实现营收 70.44 亿元，同比增加 35.46%；归属于上市公司股东净利润 14.81 亿元，同比增加 29.49%。

点评：

盈利能力提升，进入安防“智能化”时代

16 年公司从关注规模增长到更关注有效益的增长，在营收稳定增长的同时，盈利能力得到提升。 16 年实现销售毛利率 41.58%，较 15 年提升 1.48个百分点。 17Q1 销售毛利率为 42.78%，同比提升近 1 个百分点，环比提升1.1 个百分点。另外公司 AI 中心产品“猎鹰”、“刀锋”在 2016 年获得了市场一定的认可，并继续推出“深眸”摄像机、“超脑” NVR、“神捕”、“脸谱”人脸识别系列产品，从 AI 中心产品走向 AI 前后端产品。未来，安防智能化将进一步带动公司发展。

海外市场持续拓张，产品走向解决方案化

公司海外分支机构增加至 28 家。海外市场实现营收 93.6 亿元，同比增长 40.62%；销售占比达 29.32%，继续逐年提高；海外市场产品毛利率 47.6%，较 15 年提升近 3 个百分点。未来公司进一步完善海外销售网络，同时从产品分销向项目市场深入，带动海外市场营收和盈利能力的继续提升。

创新业务快速起步，新市场带来新机遇

公司 16 年创新业务实现营收 6.48 亿元，同比增长 191.83%；产品毛利率 39.1%，较 15 年提升 14.49 个百分点。 包括互联网视频（萤石云） 、 机器人（ “阡陌” 、 机器视觉和工业无人机相关）以及汽车电子业务方面（行车记录仪、智能后视镜、车载监控像机及相关配件等产品） 均得到进一步发展， 同时公司布局非制冷红外传感器和固态硬盘存储技术两项新业务。随着人工智能、云计算和大数据等新技术出现，视频应用越来越多元化，公司依托强大的研发实力， 创新业务的发展将为公司注入新的成长动力。

盈利能力及评级

我们预计公司 17~19 年 EPS 分别为 1.51/1.88/2.32 元，在传统业务保持持续增长的同时，公司在视频领域新技术、新产品的布局将为公司添加新的成长动力，未来的成长空间打开，给予公司“买入”评级。

风险提示

行业增速下滑风险；产品信息安全风险。

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