近期我们调研了潞安环能，公司是喷吹煤龙头企业，在煤价上涨中具有高弹性。 2017 年煤价中枢大幅上移已是大概率，预计公司煤炭综合售价约为 482元/吨，增加 40%；完全成本回升至 348 元/吨，上浮 14%。 276 政策放开，预计公司商品煤销量将增加至 3700 万吨，测算归母净利 35 亿元； 公司计划关闭 2 个整合矿，叠加剩余整合矿，将产生 5 亿元亏损； 焦化板块基本盈亏平衡，归母净利合计约 30 亿元。我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.00、0.92、 0.94 元/股，看好供给侧改革下业绩大幅改善，给予“强烈推荐-A”评级。

整合矿拖累整体业绩。 目前公司有 11 个矿井在产，按照 330 天核算产能约为3700 万吨，权益产能 3484 万吨，权益占比 94%。目前还有 11 个在建矿井，设计产能 1140 万吨，权益部分 831 万吨。 2017 年无在建产能投产。 公司目前共 20 个整合矿，涉及总产能 1590 万吨。 2016 年整合矿亏损约 5 亿， 2017年将退出 2 个整合矿，亏损情况预计持平。

煤价回升推动业绩大幅改善。 2016 年公司商品煤销量 3624 万吨，达到历史峰值，然而受限于 276 政策，公司产量并未全部放开，预计 2017 年公司商品煤销量将进一步增加至 3700 万吨。假设 2017 年秦港 5500 大卡煤均价 600元/吨，长治地区喷吹煤均价 850 元/吨，预计煤炭综合售价 482 元/吨， 同比增长 40%；生产成本和三费项目小幅上调， 测算完全成本 348 元/吨，增长14%；计入整合矿亏损数额， 测算得到煤炭板块可实现归母净利 30 亿元。

焦化版块预计盈亏平衡。 2016 年焦炭业务经营状况改善明显，毛利率回升至20%，预计 2017 年实现盈亏平衡。

给予“ 强烈推荐-A”评级。 山西国改加速升温，在省政府的推动下，以往资产注入的障碍将逐步清除，未来动向值得关注。 公司以煤为基， 着力于发展高端煤化工和煤电化一体， 作为喷吹煤龙头企业，在煤价上涨过程中具有高弹性。 我们预计 2017 归母净利润为 30 亿元，对应 EPS 为 1.00 元/股， 看好供给侧改革下业绩大幅改善，给予“ 强烈推荐-A”评级。

风险提示： 煤价回调幅度过大

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