2017 年一季度,公司实现收入 33.48 亿元,同比增长 6.45%;净利润 3.18亿元,同比增长 14.84%;扣非净利润 3.11 亿元,同比增长 15.19%。 EPS0.29 元。 经营性现金流-7.19 亿元,同比下降 624.37%,主要是票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现所致。 业绩符合预期, 2017 一季度业绩拐点出现,我们预计全年逐季走高,全年预期增长 25%以上。
医药工业恢复快速增长,再次验证公司渠道调整完成, 2017 进入新的快速增长期。公司医药工业收入 12.98 亿元,同比增长 15.18%,毛利率 72.96%,同比下降 1.87 个百分点。 毛利率下降的主要原因包括: 普佑克开拓市场,加大销售折让;子公司江苏帝益报告期内集中清理废料,生产成本增加。公司核心产品均实现增长: 复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入 8.95 亿元, 同比增长 8.83%; 替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入 1.48 亿元, 同比增长 25.32%; 藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入 0.68 亿元, 同比增长 31.69%; 水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入 0.69 亿元, 同比增长 75.88%。
公司医药商业实现收入 20.35 亿元,同比增长 2.47%,增速放缓主要是由于去年同期高基数。公司医药商业 2016 年同比增长 13.36%,其中 2016Q1同比增长 34.23%。去年同期高基数,造成 2017Q1 医药商业表观增速放缓。公司医药商业毛利率 7.35%,同比增加 1.27 个百分点。 我们维持判断“两票制+激励机制完善”,公司医药商业有望保持较快增长。报告期内,受益于陕西省推行两票制, 公司市场占有率提升,收入同比增长 30%。
普佑克和益气复脉进入价格谈判目录,有望进入快速增长期。 2017Q1,公司生物药的收入 0.13 亿元,同比大幅增长 15485.85%,主要系公司开拓市场,普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克和益气复脉开始医保价格谈判,未来有望进入全国医保目录,为业绩贡献巨大弹性。
盈利预测于投资建议: 我们维持判断公司 2017 年进入新的快速增长期,看好 FDA 三期数据将带来公司转折向上。 我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 160.65 亿、 185.87 亿、 211.48 亿,同比分别增长 15.2%、 15.7%、13.78%;净利润分别为 14.97 亿、18.7 亿、23.48 亿,同比分别增长 27.22%、24.96%、 25.54%。我们给予天士力 2017 年 PE 35-40 倍,对应股价48.7-55.6 元,维持“买入”评级。
风险提示事件: 复方丹参滴丸后续 FDA 审批风险;药品降价的风险。
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