2016 年净利润 10.25 亿元，同比增长 39.07%

公司发布 2016 年年报， 16 年公司实现营业收入 209 亿元，同比 11.24%；实现净利润 10.25 亿元，同比增长 39.07%；公司 16 年每股收益 0.32 元，同比增长 19.27%。 公司 2016 年业绩基本符合我们预期。

多晶硅和光伏电池业务并表，拉动公司业绩上行

公司 16 年业绩大幅增长主要由于新业务多晶硅和光伏电池的并表，以及整体毛利率的提升。 报告期内公司完成对永祥多晶硅和合肥通威的收购， 16年永祥多晶硅贡献收入 20.63 亿元、净利润 2.31 亿元，合肥通威贡献收入37.65 亿元、净利润 4.45 亿元。公司多晶硅及化工业务和光伏电池业务毛利率分别为 34%和 38%，收入的并表拉动公司 16 年整体毛利率上行至15.73%，同比增长 2.35 个百分点。

多晶硅和光伏电池产能持续扩张

新能源产品方面，公司目前拥多晶硅年产能 1.5 万吨， 17 年技改后将提升至 2 万吨。 公司多晶硅生产综合电耗在 67 度/千克以下，低于行业平均水平，多晶硅生产成本已经降至 6 万元/吨以下， 16 年毛利率高达 41%。太阳能电池片部分，公司目前拥有 2.4GW 多晶电池产能，和 1GW 单晶电池产能， 16 年多晶和单晶出货量分别为 2.2GW 和 165MW，同时有 2.3GW多晶电池和 2GW 单晶电池产能在建，预计 17 年可增加 2GW 的单晶电池产能， 17 年公司单晶电池产能将得到进一步释放。

光伏发电项目开始贡献收入，未来项目建设储备充足

光伏发电业务方面，公司积极推行“渔光一体”和“农光互补”项目。 公司 16 年底已经持有 11 座光伏电站，合计装机量 89.41MW， 16 年光伏发电收入 8975 万元。目前公司通过审核的光伏发电项目合计达 800MW，在建项目 400MW，项目储备规模超过 3GW，公司计划 17 年底力争实现并网光伏发电项目 600MW。

未来业绩保持高速增长，估值较低，维持“买入”评级

考虑到公司多晶硅和光伏电池产能的继续扩张，我们上调公司 2018 年净利润至 18.32 亿元。我们预测公司 2017-2019 年实现净利润 13.64 亿元、18.32 亿元和 23.85 亿元， 17-19 年每股盈利 0.35 元、 0.47 元、 0.61 元，目前股价对应 PE 分别为 18 倍、 14 倍、 11 倍。目标价区间 8.04～8.69 元，维持“买入”评级。

风险提示： 经济下行继续拖累公司饲料业务；光伏发电项目建设不达预期；上网电价下调导致光伏投资放缓。

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