公司一季度态势向好

4 月 14 日公司公告 1Q17 业绩，实现收入 33.5 亿元，同比增长 6.5%，归母净利 3.18 亿元， 同比增长 14.8%， 扣非归母净利 3.11 亿元， 同比增长15.2%。 我们认为公司渠道去库存效果初显， 工业板块将迎拐点，商业有望借力股改实现高于行业增速的增长， 且丹滴 FDA 认证前景趋于明朗、 普佑克等潜力品种有望通过谈判进入医保目录， 维持公司“买入”评级。

渠道去库存效果初显， 工业板块整体态势向好

报告期内工业板块实现收入 13.0 亿元，同比增长 15.2%，毛利率 73.0%，同比下降 1.9 pp， 商业板块实现收入 20.3 亿元，同比增长 2.5%，毛利率7.4%，同比增长 1.3 pp，负责大部分口服中药的母公司实现收入 9.3 亿元,同比增长 8.3%。工业品种中，心脑血管线企稳，抗肿瘤线、肝病治疗、生物药增长势头较好， 抗肿瘤（ 以子公司帝益为主）同比增长 25.3%至 0.69亿元， 肝病治疗（以水林佳为主）同比增长 75.9%至 1.48 亿元， 生物药（以普佑克为主）同比增长超百倍至 1309 万元。 展望全年，去库存效果将逐步显现， 潜力品种或通过谈判进入医保目录， 共同推动工业板块全面回暖。

潜力品种进入医保谈判目录， 以价换量效应值得期待

4 月 14 日人社部公布 2017 年国家医保药品目录谈判范围， 其中包括普佑克与注射用益气复脉（冻干） 在内的 44 个品种进入谈判， 公司成为唯一一家多个品种入选的国内药企。 目前普佑克已进入上海医保、河北新农合与甘肃急抢救药增补， 2016 年实现收入 3791.27 万元， 注射用益气复脉（冻干） 已进入 13 省医保， 2016 年实现收入 4.75 亿元。 我们预计医保谈判将于年中完成， 并认为品种如通过谈判进入医保目录， 尽管价格或腰斩， 但以价换量后存在整体增量效应， 其中普佑克体量小、弹性大，值得关注。

销售费率控制效果良好，应收账款管理形势依然严峻

报告期内公司销售费用率进一步控制， 较去年全年回落 5.6pp 至 11.3%。资产负债方面， 货币资金较年初下降 33.97%至 8.8 亿元，主要系公司购买短期理财， 应收账款较年初增长 15.8%至 56.5 亿元， 处于历史相对高位。

丹滴 FDA 认证前景乐观，有望再次打开增长空间

16 年底公司公告复方丹参滴丸美国 FDA III 期临床试验结果， 获批前景逐渐明朗，有望于 18 年进入美国市场， 成为首个在美上市的中药。 公司有望凭借此间积累的经验成为中药国际化平台，助太安堂等中药企业的知名品种赴美上市。 于品种， 丹滴的安全性、有效性、价格皆优于竞品雷诺嗪，销售表现值得期待，而 FDA 获批也将为学术推广提供支撑，反哺国内销售。

维持“买入”评级

我 们 维 持 公 司 17/18/19 年 净 利 14.5/17.5/20.6 亿 元 ， 对 应 EPS1.34/1.62/1.90 元，同比增长 23%/21%/18%，维持“买入” 评级。

风险提示： 丹滴 FDA 认证不达预期，医保谈判不达预期。

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