维持“增持” 评级，维持目标价415元。鉴于公司销售景气度向好，结合2020 年业绩快报，上调2020-22 年盈利预测，预计期内EPS 分别为3.57 元（+0.34 元）、4.80 元（+0.29 元）、6.36 元（+0.34 元）。

    　　2020 青花量价齐升，玻汾高速放量。估测2020 年青花系列整体收入增速在35%-40%，玻汾收入在增速30%左右，老白汾受宴席影响增速放缓较明显，仍实现轻微增长，巴拿马系列全国展开，仍维持近20%增速。

    　　20Q4 收入环比加速，利润弹性释放。2020Q4 公司采取不定期控货，单季收入增速仍实现环比提振，主要系需求端恢复下腰部价位单品提振贡献，同时，受益于期内产品结构上行、较低税金支出及较为稳定的费用率，2020Q4 利润弹性得到释放。全年来看，由于疫情下公司生产收紧，部分销售货物源自2019 年生产存货，2020 年实际缴纳消费税低于同期，对公司全年净利率有较明显拉动。

    　　2021Q1 收入高增可期，看好汾酒高端化。汾酒2021Q1 销售进展顺利，基于2020Q1 低基数，20Q1 收入有望实现高增速。目前老版本青花30 批价持续向上，库存处于历史低位，库存消化完毕后复兴版青花30 有望投入传统渠道。汾酒作为清香典范，具备香型差异化基础，品牌积淀雄厚，复兴版青花30 具备高端酒入场券，高端市场千亿规模仍保持高速扩张，汾酒有望抢占更多高端份额。

    　　风险因素：食品安全、竞争加剧、宏观经济下行压力。

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