本报告导读：

    上半年受疫情影响电量下降，受益于煤价下降盈利改善；公司分红比例较高，测算得股息率有望超过5%。

    投资要点：

    投资建议：考虑到疫情对于利用小时的冲击，下调2020、2021，新增2022 年EPS 预测为0.43、0.45、0.46 元（调整前2021/2022 年eps预测分别为0.48、0.52 元），给予公司19 年行业平均12 倍PE，维持目标价4.98 元，维持增持。

    事件：2020H1 营收223.2 亿元，同比下降13.8%，归母净30.2 利亿元，同比增长20.6%；Q2 营收136.2 亿元，同比增长7.2%，归母净利24.6 亿元，同比增长71.1%。业绩符合预期。

    疫情影响电量下降，煤价下降盈利改善。1）收入端量价齐跌：Q1受疫情影响，公司省内煤机发电量同比下降37.5%，Q2 复工复产进度良好，公司抓住机会抢发电量，5、6 月份公司在省内煤机发电量均超100 亿度，分别同比增长20.8%、17.8%，因此上半年发电量降幅明显收窄。最终2020H1 上网电量450.8 亿千瓦时，同比下降15.3%（其中Q1 同比下降37.3%，Q2 同比增长6.7%）。2）成本端：上半年煤价同比显著下降，因此公司毛利率同比提升2.6 个百分点，盈利显著改善。

    分红比例不断提升，股息率有望超过5%。公司自上市起坚持分红，且近年来持续提高分红比例，2018/2019 年均超过60%，按照我们的盈利预测，2020 年每股收益有望达到0.43 元，每股分红有望达到0.2元，对应现价股息率超过5%。

    风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期

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