本报告导读：

    公司公布2020 年中报，业绩超预期同时现金流量表好转，明显超过其他B 端企业表现，凸显公司卓越的经营及管理能力。

    投资要点：

    维持“增持”评级。H1营收87.83亿元，同比增11.07%；归母净利润10.97 亿元，同比增长31.20%；扣非后净利润10.38 亿元，同比大幅增长50.63%，EPS 0.76 元，超过市场预期。我们维持2020-2022 年EPS 1.81、2.32、2.95 元，维持目标价75.16 元。

    公司Q2 营收63.18 亿元同增21%，在部分地区疫情反复与高基数背景下，交出完美答卷充分验证公司防水主业的需求韧性与成长潜力。

    我们判断今年工程渠道代表的基建市政需求，增速应较集采代表的地产需求更为强劲，在未来三年基建发力的大环境下，公司拥有行业内最具实力的渠道体系且身为重点工程专业户，将充分受益行业趋势，而地产集采红利亦未结束。

    毛利率受原材料成本下行带动大幅抬升。Q2 公司毛利率达到42.45%，大幅增长4.88pct，主要受益于期间沥青为代表的原材料价格的大幅下降。公司原材料成本的入账方式是移动平均法，而Q2 低原材料采购库存将继续为Q3Q4 释放红利。

    现金流是亮点，回款与现金流改善效果十分显著。2020Q2 公司销售现（销售收到现金/营业收入）比高达80%，同比明显提升16.5%。公司Q2 经营活动现金流量净额17.33 亿元，考虑11 亿的存量履约保证金季节性回款，尚有6 亿正经营现金流，已经与净利润有相当匹配度，在回款因素外也叠加提升对上游应付账款因素。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨

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