事件：公司发布 2020 三季报，前三季度实现营收 1473.84 亿元，同比增长 16.32%，归母净利润 71.05 亿元，同比增长 0.67%，扣非归母净利润 68.33 亿元，同比增长 5.99%；其中 Q3 实现营收 528.89 亿元，同比增长 47.55%，归母净利润 24.25 亿元，同比增长 36.98%，扣非归母净利润 25.40 亿元，同比增长 69.95%。

    　　动力总成强势依旧，Q3 扣非净利高速增长。三季度公司下属企业陕重汽销量增长强劲，重卡发动机市占率得到一定恢复，轻卡发动机稳居行业第二，大缸径发动机亦不断得到国内外消费者的认可。最新发布热效率突破 50%的大功率柴油发动机体现公司技术实力，并有望在合适时机推向市场。得益于国内业务快速增长，同时三季度海外已恢复生产经营，预计海外业务已实现盈利，对公司的整体拖累有所减弱，Q3 单季扣非净利润实现近 70%的高速增长。

    　　毛利率环比有所恢复，贵金属影响持续减弱。Q3 单季毛利率恢复至19.33%，环比有所恢复近两个百分点，主要因三季度海外环比有所恢复，且天然气重卡发动机贵金属影响减弱。公司天然气发动机贵金属用量优化研发不断推进，二、三季度先后推出的新机中贵金属用量已持续下降，进而减少贵金属价格波动对利润的影响。

    　　重卡高景气依旧，明年海外有望恢复元气。受国三重卡替换及治超进一步推进等因素影响，重卡高景气度持续，前三季度销量已超去年全年，另外 Q1 本身为重卡行业旺季，且今年受疫情影响基数较低，明年一季度行业仍有望继续增长。今年二季度以来公司海外业务受疫情影响拖累较大，公司海外业务主要为叉车与智能物流，均与经济强相关，预计明年疫情影响有望逐步得到缓解，今年低基数有望带来明年恢复性增长。

    　　投资建议：公司作为重卡产业链核心企业，涵盖整车、发动机、变速箱、车桥等关键业务，同时布局智能物流、液压系统等产业，均衡发展，三季度出现明显改善，重卡行业的持续高景气以及海外的逐步复工有利于公司盈利持续恢复，我们预计 2020 年/2021 年归母净利润分别为 98 亿元/108 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情恢复不及预期，重卡销量低于预期

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