事件描述

    　　潍柴动力发布三季报。公司前三季度实现营业收入 1473.8 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 71.1 亿元，同比增长 0.7%，扣非归母净利润 68.3 亿元，同比增长 6.0%。单三季度实现营业收入 528.9 亿元，同比增长 47.55%，归母净利润 24.3 亿元，同比增长37.0%，扣非归母净利润 25.4 亿元，同比增长 70.0%。

    　　事件评论

    　　受益于份额提升和重卡行业高景气，公司三季度收入和利润实现高增长。1、2020Q3 公司收入增长 47.55%，归母净利润增长 37.0%，扣非后归母净利润增长70.0%，主因交叉货币互换工具造成公允价值变动收益同比去年减少 4.5 亿元。2、2020Q3 重卡行业销量 42.0 万辆，同比增长 80.5%，陕重汽 Q3 销量同比增长86.8%，份额有所提升。公司发动机板块收入（母公司收入）同比增长 56.0%，利润（母公司净利润-投资收益）同比增长 57.2%，收入与利润同样实现高增长。3、从上牌量来看，公司发动机份额实现回升：1）整体来看，重卡发动机份额同比回升 1.5pct，环比提升 0.5pct；2）公司在重汽配套率已提升至 18.5%（9 月）；3）公司天然气发动机市占率已从年初的 45%左右回升至 50%以上。

    　　盈利能力逐渐恢复，母公司毛利率显著提升，费用率有所降低。三季度公司母公司毛利率 24.9%，同比提升 0.3pct，环比提升 4.0pct，盈利能力有较大改善，天然气发动机受到原材料成本影响逐渐降低。费用率方面，销售费用率增加 1.4pct，管理、研发费用率分别降低 0.1 和 1.2pct。

    　　海外恢复超出预期，凯傲三季度收入仅小幅下滑。三季度凯傲实现营业收入 20.7亿欧元，同比仅小幅下滑 4.0%，恢复速度超出预期；实现净利润 8190 万欧元，同比下滑 32.2%，相比二季度亏损 1710 万欧元有明显改善。公司预计 2020 年全年收入在78.5 亿-84.5 亿欧元，同比下滑4.1%-10.9%，调整后EBIT在4.65亿-5.45亿欧元，同比下滑 36.0%-45.4%。

    　　投资建议：海外方面，凯傲抗风险能力增强、采用多种手段应对疫情，业绩下滑风险较为可控；国内方面，潍柴在重汽配套上升趋势将延续加上陕重汽销量企稳回升，潍柴发动机市占率有望提升。全年来看，国 III 淘汰执行力度加强，2020 年重卡行业销量有望超出预期。我们认为潍柴动力 ROE 有望维持在 15%-30%之间，且稳定性更强，估值或有望对标康明斯。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.21、1.32 和 1.40 元，对应 PE12.5X、11.5X 和 10.8X。

    　　风险提示

    　　1. 重卡行业销量不及预期；

    　　2. 公司市占率回升不及预期。

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