事件：公司公布2020年三季报，前三季度共实现营收99.41亿元（同比+19.52%）、归母净利润19.50亿（同比-5.62%）。其中Q3单季度实现营收35.88亿元（同比+22.32 %，环比+35.42%）、归母净利润6.57亿元（同比-17.52%，环比+67.7%），Q3单季度营收净利均有所增长。

    　　Q3产能释放，钛白粉价格上行带动业绩回暖。Q3公司累计产、销钛白粉分别超过20万吨和23万吨，产销率达115%左右，氯化法产能逐渐释放。同时，Q3以来钛白粉价格持续拉升，七月初均价为1.25万元/吨，至9月末均价上升至1.32万元/吨，增长5.6%。公司于9月7日、10月10连续发布公告分别上调钛白粉单吨价格500元、800元。截至2020年10月30日，国内钛白粉主流市场报价为1.4万/吨，相较于Q1钛白粉价格1.5万/吨环比下降16%，相较于七月初钛白粉价格1.25万/吨环比上涨12%。

    　　钛白粉出口改善，Q4需求有望继续增长。2020年9月，我国钛白粉出口为11.18万吨，同比上升33.45%；1-9月累计出口量达88.97万吨，同比上升20.01%。伴随下游房地产市场回暖及海外需求恢复，Q4钛白粉需求有望继续增长。

    　　收购金川集团钛厂，进军海绵钛市场。2020年8月20日，公司发布公告称其控股子公司甘肃国钛与金川集团签署合同，公司将完成对金川集团钛厂相关资产的收购。收购完成后，公司将进一步加强成本优势，提高公司产能，进军海绵钛市场。

    　　投资建议：公司剑指全球全钛龙头，有望成为全球最大钛白粉企业，拥有不可复制的原矿配套+钛深加工能力。我们预计2020-2022年公司归母净利为28.15/37.99/43.45亿元，对应目前PE为17.9X/13.2X/11.6X。我们看好公司钛白粉价格中枢逐步上移，中长期业绩稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目进度不及预期；疫情影响超预期；环保检查影响生产

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