事件描述

    国电南瑞发布2020 年三季报，Q1-Q3 实现收入201 亿元，同比增长17%；归属母公司股东净利润25.5 亿元，同比增长19%。

    事件评论

    公司2020Q3 实现收入79.44 亿元，同比增长27%，环比Q2 增速明显提升；Q3电网投资约1242 亿元，同比下滑约5%。在行业下滑背景下，公司再次表现出二次龙头的强劲增长动力。盈利能力方面，公司Q3 毛利率30.2%，同比下滑1.2pct，环比增加0.6pct，同比下滑预计主要因产品结构变化（增长较快的信息通信业务等毛利率相对较低）；费用方面，Q3 公司期间费用率11.8%，同比改善2.3pct，其中得益于公司的费用管控，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比改善1.2pct、0.5pct、1.7pct，财务费用率因汇兑损失同比有所增加。最终公司Q3实现归属母公司股东净利润11.72 亿元，同比增长24%，扣非后归属母公司股东净利润同比增长27%。

    分业务看，预计信息通信、发电及水利环保、集成及其他增速较高，信通主要受益电网信息化建设，发电及水利环保预计主要受益风电相关产品出货高景气。

    展望Q4，预计公司仍能持续保持较为强劲增长态势：1）今年国网规划投资与去年持平略增，预计Q4 电网投资仍有望保持小幅增长；2）信息化环节国网招标量依旧保持较高水平，今年第3 批信息化服务招标13.8 亿元，与2019 年第3 批次补充招标金额相当，远远超出其他批次；并且此前提出的“数字化新基建”等项目预计Q4 会迎来较为集中落地；3）公司Q3 末存货92 亿元，环比Q2 增加约20 亿元，存货的大幅增加一定程度表明后续项目交付的较高景气。

    其他财务指标方面，公司2020Q3 末较2020Q2 末应收款项、存货、应付款项分别增加8.4、20.6、12.2 亿元。最终公司Q3 经营性现金流净流出约2 亿元。

    综上所述，公司作为电网智能化信息化龙头的强劲增长动力再度验证，公司契合电网智能化信息化发展趋势，依旧是电力设备板块持续增长确定性较高的标的。

    预计2020、2021 年归属母公司股东净利润52、60 亿元，对应PE 分别为18.5、15.9 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1. 电网投资不及预期；

    2. 电网智能化信息化发展趋势不及预期。

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