事件描述

    公司发布2020 三季报，2020 年前三季度公司实现收入80.62 亿，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07 亿，同比增长22.44%，三季度单季度实现归母净利润5.36 亿，同比增长17.74%。

    事件评论

    公司业绩预告符合预期，业绩增速相比中报有所下滑，主要由于三季度上线新游戏的营销推广费用较高，收入在会计确认处理上有错配（销售费用当期确认，收入需递延），且影视业务表现一般等原因所致。1）2020 年前三季度实现收入80.62 亿，同比增长38.71%，归母净利润18.07 亿，同比增长22.44%，保持稳定增长趋势；2）单季度看，Q3 归母净利润5.36 亿，整体同比增长17.74%，增速相对于Q1（26.41%）和Q2（22.82%）有所下降，主要是由于公司新游戏的营销费用和收入在会计确认处理上有错配，且影视业务表现一般，导致净利润增速下降；3）Q3公司单季度销售费用6.29 亿，同比增长30.60%，环比增长72.13%，主要由于公司三季度上线的《新神魔大陆》在上线初期集中买量所致。

    公司游戏收入持续保持高增长，老产品延续稳定表现，新产品表现亮眼，储备产品丰富，手游、端游、主机游戏均有重磅产品正在研发中，未来游戏业务增长动力强劲。1）公司老产品《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等手游保持稳定，《CSGO》

    《诛仙》等端游表现良好，公司游戏业务实现稳定增长；2）手游方面，公司储备产品包括：《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《非常英雄》、《旧日传说》、《一拳超人》、《幻塔》等手游，覆盖多种产品类型；3）端游和主机游戏方面，公司储备有：《MagicLegends》PC+主机、《Torchilight III》PC+主机等产品，《新诛仙世界》等项目正在研发过程中。

    公司研发体系强大，同时代理STEAM 中国，将长期受益行业的发展趋势。我们认为，公司在内容研发上具备持续的竞争优势，后续精品研发的竞争优势将会进一步凸显。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为24.60 亿，29.44 亿，33.06亿，对应PE 分别为22.13 倍，18.49 倍，16.47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 游戏行业增速放缓；

    2. 公司新产品流水不及预期。

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