要点

    　　事件：2020年10月30日，中炬高新发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入归母净利润38.10/6.68亿元，同比+7.90%/+22.40实现扣非后归母净利润6.54亿元，同比+25.61%。2020Q3单 季实现营业收入归母净利润/扣非后归母净利润1255/2.13/2.12亿元，同比+10.26%6/+18.50%6/+21.89%，公司业绩基本符合市场预期。

    　　餐饮复苏带动品类增速出现被动。渠道开拓进度略有放缓。（1）2020Q1-Q3集团/美味鲜实现营收38.10/37.22亿元，同比+ 7.90%/+10.87%，其中Q3实现营收12.56/12.30亿元，同比+ 10.37%/+12.33%.（2）2020Q1-Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收23.4/3.42/4.72亿元，同比+9.4%/-13.4%/+33.5%；2020Q3各品类单季同比+ 13.0%/+ 5.1%/+12.2%，疫情缓解，调味品消费整体呈现B端改善C端回落的态势。其中酱油增速环比放缓7pcts，主打B端的鸡粉品类单季增速回正，环比提升15pcts；主打C端的食用油增速环比放缓。（3）从销售区域看，2020Q1-Q3东/南/中西/北部分别实现收入8.4/14.87/7.79/5.83亿，同比+ 3.43%/+ 3.85%/+ 28.92%/+19.50%。餐饮复苏，推动东部区域收入增速转正回升，北部地区增速提升主要来自于经销商渠道网络扩充（净增140家）。（4）截至2020Q3末，公司经销商数达到1329家，较Q2末净增75家，渠道开拓速度略有放缓。

    　　黄豆成本增加，单季毛利率略有下滑。（1）2020Q1-Q3/Q3综合毛利率分别为41.83%/40.37%，同比+2.63/+2.48pcts。美味鲜2020Q1-Q3/Q3毛利率为42.12%/+40.64%，增值税税率下降及部分包材价格下降提升前三季度毛利率水平，但是由于原材料黄豆成本增加，美味鲜Q3单季毛利率环比下滑2.21pcts。

    　　（2）费用率方面，2020Q1-Q3/Q3公司销售费用率为11.14%/9.639%，同比+1.37/+0.91pcts，主要由于促销、宣传、人工和运费各项增加所致，整体看，公司费用投放节奏保持平稳；同期公司管理费用率为5.35%/5.81%，同比-0.62/-0.08pcts，费用优化持续推进，单季略有提升来自于机物料修理费增加所致。（3）2020Q1-Q3/Q3净利率为19.11%/18.43%，同比+2.10/+1.38pcts，盈利预测、估值与评级：维持公司2020/21/22年营业收入预测为52.71/63.28/73.83亿元。考虑公司投资净收益的减少，小幅下调2020年净利润预测至8.57亿元（前次8.99亿元）。维持2021/22年净利润预测为11.53/14.25亿元。预测2020/21/22年EPS为1.08/1.45/1.79元，当前股价对应2020/21/22年PE为58/43/35x，维持‘‘买入’’评级。

    　　风险提示：食品安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。

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