事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入85.77 亿元（+16.31%），归母净利润30.47 亿元（+71.64%），扣非归母净利润29.52 亿元（+66.25%），非经常性损益对净利润的影响金额约为9450.59 万元；Q4 单季度实现营业收入21.78 亿元（+12.84%），归母净利润7.86 亿元（+47.15%）。

    　　点评：

    　　金赛药业：2020 年实现收入58.03 亿元（+20.34%），净利润27.60 亿元（+39.66%），其中单Q4 实现收入15.54 亿元，净利润7.71 亿元。我们判断疫情对金赛销售的影响已基本消退，新患和纯销恢复快速增长，21 年高增长可期。国内生长激素儿童矮小症用药远未饱和，金赛的生长激素水针剂型仍处于第一梯队，同时金赛积极推进渠道下沉，以及儿科和成年人更多的适应症垂直纵深开发拓展，我们预计生长激素的销售将继续保持快速增长。另外，金赛积极推动辅助生殖领域的重磅产品促卵泡激素的销售力度，又陆续引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等项目，在生殖领域的技术储备进一步得到增强。

    　　百克生物：2020 年实现收入14.33 亿元（+43.30%），净利润4.09 亿元（+133.88%），其中单Q4 实现收入3.58 亿元，净利润0.75 亿元。百克的国内首个获批鼻喷流感减毒活疫苗2020 年批签发量为157 万支，我们预计2021 年该产品将继续放量增长；主力产品水痘疫苗市场份额保持领先地位，2020 批签发量为883 万。在研产品方面，狂苗冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，吸附无细胞百白破（三组分）联苗已经获批临床，我们认为丰富的在研管线有望持续为百克注入新动能。

    　　投资建议：我们预计公司的核心产品生产激素将保持快速增长，新产品加速放量，产品布局不断丰富，业绩具有高增长持续性，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.88、53.46、69.57 亿元，同比分别增长34.2%、30.8%、30.2%、对应EPS 分别为10.10、13.21、17.19 元，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年45-55 倍PE，对应合理价值区间为454.52-555.53 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新品推广不达预期风险，产品降价风险等

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