事件
公司披露2020 年年度报告，全年实现营收118.00 亿元/-39.15%（可比口径+5.2%），归母净利2.53 亿元/-70.51%，基本每股收益约0.21 元，拟每10 股派现金红利2.1元（含税）。
其中Q4 公司实现营收29.48 亿元/-44.55%（可比口径+7.6%），归母净利1.26亿元/-39.21%。
投资要点
疫情影响逐步消退，客流复苏推动利润改善：营收端，2020 年线下客流及消费受疫情影响，随着国内疫情逐步可控，公司Q1、Q2、Q3、Q4 可比口径营收分别变化-0.06%、+9.09%、+4.78%、+7.64%，线下消费复苏推动公司营收逐季回暖。
净利端，公司继续以偏向可选消费的购物中心及百货渠道为核心，购百渠道受疫情影响较为明显，2020 年购百渠道可比门店利润总额下降约55%。公司积极应对疫情影响，促进应季应节消费，随着线下客流复苏，Q4 购百可比门店利润总额降幅收窄至22%。
渠道方面，2020 年疫情后，公司延续外延式扩张的发展策略，疫情逐步受控后持续门店扩张。全年渠道数量净增加43 家/14.7%至413 家。分业态看，购百行业继续为公司支柱，2020 年末购百业态合计门店数量占比约24%，合计经营面积占比约87%。
分业态可比门店方面，受疫情影响，偏向必选消费的超市便利店与偏向可选消费的购百明显分化。以可比门店、同口径计，2020 年公司超市、便利店分别增长6.8%、下降0.6%，偏向必选消费的线下渠道受疫情推动，特别是超市渠道2020 年实现利润总额同比增长约14.5%。偏向可选消费的购百渠道受疫情影响明显，2020 年可比购百门店营收下降约20%，利润总额下降约55%。
线上方面，疫情后公司继续通过数字化的方式为顾客提供便利而高效的服务，全年数字化会员达3130 万，线上商品销售及服务GMV 超50 亿元。其中超市方面，2020年公司超市到家业务销售增长近1 倍，销售占比已达17%，已形成“极速达”+“次日达”+“全国配”的业务矩阵，线上线下一体化推升消费者购物体验。百货方面，全年公司百货专柜到家业务增长近23 倍，销售占比已近18%，全国门店已实现商品供应链贡献。
会计准则变动影响利润率费用率，净利润率逐季改善：盈利能力方面，受会计准则变更影响，2020 年天虹毛利率、费用均较上年度大幅提升。疫情后公司费用控制压缩管理费用，积极提供减免租金及管理费支持，抓好线上线下融合的销售机遇，在疫情大幅影响购百利润表现的情况下，继续实现约2.2%的销售净利率。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 净利率分别约-1.6%、3.0%、3.1%、4.3%，随着疫情可控与线下客流恢复，公司利润率逐季改善。
周转方面，疫情及会计准则变动影响公司各项周转，2020 年存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数较2019 年分别提升了75%、98%、85%，总资产周转次数同比下降约42%。
现金流方面，2020 年受营收降低以及部分费用刚性影响，公司经营活动现金流入同比下降4.7%，其中Q1 下降22%，Q2 增加4.3%，Q3 增加4.5%，Q4 下降3.9%，疫情好转后公司经营现金流有所改善。全年经营活动现金流入净额同比下降29%至10.31亿元，但若剔除2020 年Q1 的大幅净流出影响，Q2 至Q4 经营活动现金流入净额同比提升约31%。
线下客流持续复苏，关注公司线上线下一体化表现：展望未来，2020 年冬季逐步过去后，国内疫情可控状况延续，推动线下消费意愿复苏。2021 年2 月，在疫情影响逐步淡去后，国内线下消费客流预计恢复至19 年同期的95 成，推动春节消费同比大幅增长。春节黄金周期间，商务部重点统计的零售及餐饮企业实现销售额8210亿元，较2020 年春节增长约28.7%，较2019 年春节增长约4.9%，整体消费稳步恢复，其中可选消费由于低基数，具有更高的增长表现，全国百家大型零售企业春节期间的零售增速约130%。2020 年疫情预计不会大幅影响2020 年潜在消费增速，2021年可选消费在低基数背景下或将实现恢复性高增长，公司线上线下的数字化转型走在行业前列，有望取得较行业更好的表现。
投资建议：天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后盈利能力逐季恢复。购百数字化转型有望受益可选消费恢复性高增长，较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.58、0.65和0.73 元。净资产收益率分别为9.9%、10.5%和11.1%。目前公司PE（2021E）约为13 倍，维持“买入-B”建议。
风险提示：国内疫情或有反复；线下消费客流恢复或不及预期；新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。
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