事项：

    　　公司发布2020年年度报告，实现收入126.56亿元（+20.78%）；归属于上市公司股东的净利润7.90亿元（+30.81%）；扣非净利润7.53亿元（+27.43%）。

    　　公司增速超预期。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。

    　　四季度单季，公司实现收入34.18亿元（+21.29%）；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元（+55.07%）；扣非净利润1.73亿元（+53.98%）。

    　　平安观点：

    　　加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司持续增加门店数量，公司门店总数7205 家（同比增长15%），报告期内新建门店1155 家，净增加门店939 家。乡镇门店1366 家，占比整体门店数的19.00%；县市级门店1821家，占比整体门店数的25.27%。公司省会级、地市级门店合计4018 家，占为55.77%。公司加强县市级门店建设，同时布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。

    　　公司医保门店覆盖率持续提升：截止2020 年末，公司医保门店数达到6205 家，全年净增加984 家，同比增速达18.85%。2020 年医保门店数占整体门店数的比重为86.12%，在2019 年的基础上提升2.8 个百分点。

    　　报告期内公司医保刷卡销售占总销售的41.81%。医保门店数量的增加，将为公司吸引更多的客户，从而拉动公司收入端增长。

    　　电商业务表现亮眼，助力公司长期稳定发展：受疫情影响，公司电商业务发展迅猛，2020 年该板块总销售1.97 亿元，是2019 年电商业务总销售的2.7 倍。其中，O2O 业务门店数达到4816 家，覆盖率达到门店总数的66.84%。O2O 业务从行政区域来看，省会级城市销售占比54.96%；地市级城市销售占比为32.17%；县级区域销售占比为11.45%；乡镇级区域销售占比为1.41%。从店群分布来看，商业区店和商住混合店是承接O2O业务销售的重点。

    　　公司效率提升，净利率高于去年同期：公司经营整体良好，2020 年销售费用率和管理费用率分别为24.11%和4.00%，比去年同期分别下降2.94 和0.09 个百分点。公司毛利率为35.82%，下滑2.88 个百分点，但由于销售费用率和管理费用率的降低，净利率达到6.24%，比去年同期增长0.48 个百分点。公司管理效率提升，控费效果初显。

    　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司2020 年业绩的高增速，我们上调2021-2023 年盈利预测，预计EPS 分别为1.58/1.91/2.36 元（原2021-2022 年1.46/1.73 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：

    　　药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。

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