事件：2021 年03 月15 日，公司发布2020 年业绩报告，2020 年公司实现营收126.56 亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%，公司业绩增长符合市场预期。

    　　内部管理效率提升和门店快速扩张，2020 年业绩实现30.81%高增长2020 年公司实现营收126.56 亿元，同比增长20.78%（+6.58 pct.）；实现归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%（+14.91 pct.）。得益于内部管理效率提升和门店快速扩张，2020 年公司营收和利润同比提速明显。

    　　2020 年整体毛利率35.82%（-2.88 pct.），期间费用为28.15%（-3.19pct.）

    　　2020 年公司的整体毛利率为35.82%，同比下降2.88 pct.。期间费用率为28.15%，同比下降3.19 pct.。其中，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为24.11%（-2.93 pct.）、4.00%（-0.09pct.）、0.03%（-0.17 pct.）。

    　　股权激励后内部管理效率优化，公司精细化管理能力逐步提升公司及时推出股权激励计划，深度绑定核心骨干，公司精细化管理能力持续提升。其中，门店扩张方面，公司以快速扩张的态势深耕云贵川等优势区域，2020 年新增1155 家门店且2021 年Q1 持续落地多项并购；门店管理方面，门店盈利能力持续提升，门店日均坪效从2019年的44.34 元/m2 提升至2020 年的46.23 元/m2；会员管理方面，会员稳定性和有效性进一步提升，有效会员人数从2019 年的2000 万人提升至2020 年的2400 万人，客单价从2019 年的89.28 元提升至2020年的99.64 元。

    　　以O2O 模式推动线上线下融合发展，电商业务发展迅速考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素，网售处方药大概率以O2O 模式有条件放开。公司顺势布局O2O 业务，推动线上线下业务的融合发展，2020 年电商业务实现总销售1.97 亿元，是2019 年电商业务总销售的2.7 倍。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年净利润分别为9.90 亿元、12.20 亿元、14.82 亿元，分别同比增长25.3%、23.2%、21.5%；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：门店扩张进度不达预期；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期；处方外流不达预期

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