茅台2016 年纯利同比增长8%，同时预收款和经营性现金流表现抢眼。茅台作为国酒，目前牢牢占据了1000 元以上的价格段，甩开了其他竞争对手，我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2017 年和2018年PE 分别为25 倍和21 倍，维持买入投资评级。

2016 年贵州茅台营业收入388.62 亿元，同比增长18.99%；实现营业利润242.66 亿元，同比增长9.51%；归属于母公司所有者的净利润167.18亿元，同比增长7.84%；每股收益13.31 元。略高于此前的业绩预报。全年毛利率91.5%，同比微降0.9 个百分点，但依然处于很高的水平。2016 年底公司预收帐款达到175.41 亿元,再创历史新高。同时，经营性现金流同比大幅增长115%至374.51 亿元，处于历史最高水平。

分季度看，2016Q4 贵州茅台实现营业收入126.22 亿元，同比增长30%；实现归母净利润42.53 亿元，同比增长4.2%。Q4 净利润增速放缓主要系贵州白酒消费税计价税基从2016 年下半年开始提高，使得当季度净利润率降低所致。

分红方案:拟每10 股派发现金红利67.87 元（含税）。

2016 年公司共生产茅台酒及系列酒基酒59,887.97 吨，同比增长18%；其中茅台酒基酒39,312.53 吨，系列酒基酒20,575.44 吨。分产品看，全年茅台酒实现收入367 亿元，同比+16%；茅台酒销量2.3 万吨，同比增长16%。系列酒收入21 亿元，同比+92%，发展势头良好。系列酒2017年计划收入50 亿元，未来有望成为公司重要增长点。

公司2017 年茅台酒基酒产量计划4 万吨以上；茅台酒和系列产品计划销量5 万吨左右，其中茅台酒2.6 万吨左右（我们估算同比增长10%-15%）。根据茅台公布的过去6 年的总基酒产量数据，计算出年均复合增长率为10.7%，因此我们预计茅台酒未来几年产量年均自然增长率可以保持在10%以上。

公司此前发布业绩快报,预计2017 年第一季度营业收入同比增长25.38%，归母净利润同比增长15.92%。综上，鉴于公司表示2017 年以稳价为主，我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献，但公司预收帐款相当充裕，预计公司2017、2018 年将实现净利润200.51 亿元和231.97亿元，分别同比增长20%和增长15.7%，对应的EPS 为15.96 元和18.47元。

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