事件：公司发布2016 年年报，2016 年度公司营业收入为455 亿元，较上年同期增长58.69%；归属于上市公司股东的净利润19.2 亿元，较上年同期增长445.49%。公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以公司总股2,544,000,000 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。

2016 年度业绩符合预期，中金石化芳烃能力强劲。2016 年度公司营业收入455 亿元，较上年同期增长58.69%；归母净利润为19.2 亿元，较上年同期增长445.49%，符合我们之前对其的盈利判断，其中一至四季度单季营收分别是：72 亿、113 亿、129 亿、141 亿，净利润分别是1.5 亿、5.8 亿、5.0 亿、6.9 亿，可以看出季度营业收入呈现逐季上涨的趋势，净利润方面一季度由于受芳烃装置检修停车影响，单季度仅实现净利润1.5 亿，而四季度受国际油价上涨的影响，单季净利润则达6.9 亿，也说明公司主要利润来自芳烃装置。中金石化年产PX160 万吨、纯苯50 万吨等，根据测算，2016 年四季度PX-石脑油平均价差在359 美元/吨， PX 吨净利润达1000 元/吨，2016 年芳烃产品毛利率28.24%，同比小幅下滑7.93%。我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行，也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧，考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产，中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续，坚定看好。

涤纶后市偏乐观，下半年翔鹭石化是否复产决定PTA 未来走势。公司拥有600 万吨PTA 产能（权益）和100 万吨涤纶产能，2016 年公司涤纶加弹丝（DTY）的毛利率为13.6%，同比上涨6.37%，涤纶牵引丝毛利率也小幅提升；从去年开始涤纶行业复苏迹象明显，在供给侧改革影响下，涤纶行业年新增产能仅为3%-4%，而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%，另外人民币贬值会带动下游纺织品出口的快速增长，我们认为今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情，迎来新一轮的景气周期。PTA方面，重庆蓬威的90 万吨PTA 装置已投料复产，预计远东140 万吨PTA装置上半年也会跟进，因此后续翔鹭石化450 万吨PTA 是否复产将是2017 年PTA 市场关键点，即便是翔鹭石化PTA 装置确定复产，重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程，很难一蹴而就，但对市场产生的影响仍不可小觑。

中金石化二期项目和集团旗下的4000 万吨炼油项目指引未来发展方向。中金石化厂区的规划布局已考虑到二期芳烃项目的建设，从目前芳烃盈利情况来看，我们预计未来公司会选择恰当时机投资建设芳烃二期项目，届时公司盈利能力将会继续大幅提升。集团旗下的浙江石化舟山4000 万吨炼油项目目前还处于环评和设计阶段，其将会成为民营企业在大炼化行业的里程碑式项目，项目后续进程有望加快，值得期待。

盈利预期与投资评级：公司是A 股市场中唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司，考虑到其中金石化芳烃项目的超常盈利能力，以及我们判断未来芳烃-涤纶产业链的景气持续预期，我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.96 元、1.19 元和1.62 元，对应PE 为15 倍、12 倍和9 倍，维持“买入”评级，目标价20 元。

风险提示事件：国际油价暴跌，翔鹭石化复产，中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故

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