事件

    　　公司发布2020 年报：2020 年公司实现营收118 亿，同比下滑39.15%，同口径下20 年收入同比增长5.2%；实现归母净利润2.53 亿元，同比下滑70.51%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利2.1 元（含税），分红总金额最高不超过2.51 亿元。

    　　简评

    　　同口径下20 年收入同比实现正增长，业绩逐季改善趋势明显

    　　2020 年公司收入同比下滑39.15%至118 亿元，主要受①疫情拖累与②收入确认准则改变影响，同口径下公司2020 年营收同比增长5.2%，实现正增长。

    　　业绩方面，Q1-4 公司归母净利润增速分别为-116%/-54%/-38%/-39%，其中单Q4 预计受到疫情反复影响，增速环比Q3 小幅下滑，业绩端整体呈现逐季改善趋势。

    　　超市业态高增长，百购可比店Q4 基本实现复苏超市业态方面，20 年公司超市业态可比店收入65.4 亿元，同比增长6.82%；超市可比店利润总额同比增长14.46%。

    　　百购方面，从行业角度看，20 年疫情对于全国百货/购物中心行业的冲击最为明显，直接体现在客流量的大幅下滑。20 年公司百购可比店营收同比下滑19.6%，利润总额同比下滑55%。随着全国疫情得到有效控制，预计百购行业将持续回暖，公司四季度百购可比店的销售已基本复苏，利润总额同比下降22%，降幅环比Q3 收窄14pct。预计21 年公司百购业态将持续复苏。

    　　持续加码数字化布局，生态体系逐步完善

    　　超市：全年超市到家销售同比增长1 倍，销售占比17%，形成了极速达+次日达+全国配的业务矩阵，提升消费者全渠道购物体验，进一步提高门店效能，拓展市场空间。

    　　百购：全年百货专柜到家销售同比增长23 倍，销售占比18%。

    　　百货数字化平台覆盖1.9 万个线下专柜，同比增长64%，全国门店实现商品供应链共享。

    　　公司围绕零售生态体系与出色的数字化能力，成立灵智数科为同行及上游品牌商提供零售数字化技术服务。

    　　2020 年灵智数科的技术产品项目制合作和SaaS 产品输出均取得突破性进展，并成功签约购物中心、百货、超市、专门店、品牌、餐饮等业态的多家企业，2020 年灵智数科营业收入与利润增长均超过1 倍。

    　　投资建议：2020 年疫情对行业产生不利影响下，公司收入端在同口径下实现5.2%的正增长，超市业务实现较快增长，同时公司不断加码数字化布局，超市/百购到家业务表现靓丽，灵智数科成功签约多家企业用户。展望2021 年，随着国内疫情得到有效管控，公司零售业务有望全面复苏，21 年公司业绩有望实现快速增长。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.9、8.1、9.1 亿元，EPS 分别为9.7、10.6、11.3 元/股，对应PE 分别为14、12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；疫情出现反复；居民消费边际倾向下降；门店拓展不及预期

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