支撑评级的要点

    　　全年业绩符合预期，Q4增长提速重塑信心。20Q4实现收入6.6亿（+25.8%），净利润1.0 亿（+31.1%），业绩持续大幅改善。主要原因包括深度参与新一代医保信息化建设，医保和智慧城市的订单增长较大。利润增速高于营收，受益于毛利率提升和费用率改善。其中，销售费用率持平，管理费用率减少2.6pct 至8.4%，显示运营效率提升；而研发费用率则提升4.9pct至13.3%，有利于医保等新系统的成熟完善。20H2 的整体业务向好有助于化解市场对医保系统建设持续性的疑虑，重塑信心。

    　　医保业务驱动显著，智慧城市业务结构优化。医疗医保业务收入4.8 亿（+23.7%），为主要的增长驱动力。智慧城市与数字政务营收6.2 亿（+10.4%），毛利率提升4.2pct 至49.5%。而毛利水平较低的集成类收入2.0 亿，同减13.8%。整体显示高质量业务收入占比提升。

    　　运维服务增长略超预期，有助于增强业务粘性。2020 年运维服务收入为4.3 亿（+35.7%），毛利率为64.8%（+2.2pct）。运维收入大幅增长是由于提供更加标准化、规范化的服务，对公司的“大智移云物”技术产品体系进行了进一步的完善。从项目建设延伸至运维服务有助于贴近用户需求变化，增强粘性和发掘新的项目机会。

    　　估值

    　　更新2021-2023 年净利润为3.0 亿、3.8 亿和5.1 亿，EPS 为0.94 元、1.22元和1.61 元（考虑集成收入控制规模、研发高投入持续下修15~19%），PE 为19X、15X 和11X，基于高增长低估值因素维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新增订单不及预期；行业格局变动。

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