事件概述

    公司发布业绩快报，2020 年实现营收51.23 亿元，同比+9.59%；归母净利润8.9 亿元，同比+23.96%；EPS1.12 元。美味鲜实现营收49.78 亿元，同比+11.42%；归母净利润8.61 亿元，同比+18.10%。

    分析判断：

    收入略低于预期，轻装上阵迎新成长

    公司去年整体收入同比增长9.59%，略低于年初给出的业绩目标，主因Q1 业绩受疫情冲击，对全年影响较大。其中美味鲜公司全年增长11.42%，下半年基本恢复至常态化增长，Q3/Q4 收入增速分别为12.3%/13.1%，Q4 公司并没有为了完成业绩目标而给予渠道过多压力，整体渠道库存较为良性，也为新一年的增长奠定了较好的基础，使得2021 年轻装上阵，有望迎来新一轮成长。分品类来看，预计鸡精鸡粉受餐饮渠道影响同比有所下降，而酱油需求基本恢复，增长稳健；分区域来看，预计大本营南部区域受高基数以及疫情双重影响增长较慢，而中西部、北部等弱势区域实现高增，2021 年南部区域市场恢复预计将是带动公司收入增长的重要推动力，餐饮渠道需求恢复叠加公司重点发力，也将是重要的增长点。

    毛利率提升带动利润超预期增长，盈利能力不断提升公司全年归母净利润同比增长23.96%，高于年初业绩目标，主要得益于毛利率提升和管理费用管控效率提升。2020 年美味鲜实现毛利率41.75%，相较于去年同期提升2.19pct，相应的预计公司整体毛利率提升幅度也在2 个pct 以上，主要得益于包材价格下行、产品结构提升以及生产效率优化。费用端来看，预计销售费用率因公司整体营销推广更加积极而小幅提升；管理费用率因费用管控能力提升而同比下降；财务费用因年初公司债兑付摘牌后利息支出减少，费用率同比下降。另一方面，因拆除中山西厂区厂房，形成资产处置损失3634 万元，对利润有一定的影响。综合来看，公司全年实现净利率17.37%，同比提升2.01pct，盈利能力不断提升。

    战略目标清晰，增长弹性持续可期

    公司调味品去年下半年增长和需求已基本恢复，今年年初至今整体销售仍然较为稳健，渠道库存已基本恢复良性。公司今年将重点发力在餐饮渠道开拓、销售团队积极性提升以及激励政策优化、品牌力提升和管理效率提升等多个环节，提升公司收入规模的同时提升业绩弹性。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。

    投资建议

    参考业绩快报，我们调整了盈利预测，我们预计公司20-22 年收入分别为51.2/60.5/72.5 亿元，同比+9.59%/+18.00%/+20.00%，上次预测为同比+12.2%/+21.0%/+19.8%；归母净利润分别为8.9/10.8/13.4 亿元，同比+23.96%/+21.75%/+24.03%，上次预测为同比+17.7%/27.3%/27.4%；EPS 为1.12/1.36/1.69 元，当前股价对应估值分别为44/36/29 倍，维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

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