投资要点

    利息非息齐发力，营收/PPoP延续双位数增长，减值计提力度加大，利润增速放缓但资产质量大幅夯实。总体而言，公司前三季度通过负债结构调整有效降低了负债成本、稳定了息差，较为积极的高质量资产业务投放也带来了规模增速的显著提升。同时大对公业务稳健使得不良生成与核销率处于低位，减值计提更多体现在拨备缓冲垫的增厚上。

    存贷款继续高增、扩表提速，存款实现规模/结构双改善。公司三季度贷款、存款同比均实现20%以上高增长，资产规模yoy 在半年度继续上移2.6pcts 至17.7%。资产端上，随着下半年财政发力，资产端运用效率进一步提升，前三季度新增贷款373 亿，其中零售新增104 亿，对公+票贴新增269 亿，新增信贷70%投向对公。预计公司在对公端继续抓高质量资产业务，聚焦重大项目投放，并注重项目联动保有存款，3Q20 存款环比继续增长8.1%，同比增长24.5%，创近年来最高增速；同时存款结构持续向好，活期存款占比环比1H20+1.4pcts 至51.6%。

    资产端收益率下行速度大于负债端成本率节约幅度，3Q20 息差环比下移7bps。预计受支持实体下调融资利率、贷款重定价等因素影响，3Q20 资产端收益率环比下行约13bps，但同时负债端存款实现规模结构双改善，负债端成本率环比节约6bps，最终息差单季度环比下移7bps。9M20 息差环比仅下移1bps，息差平稳对营收/PPoP 双位数增长形成有力支撑。

    不良环比下降4bps、关注类平稳、不良生成处低位，拨备进一步增厚。

    3Q20 公司不良率、关注率环比分别-4bps/+1bps 至1.38%/0.81%，上半年不良净生成率0.22%、3Q20 单季度不良净生成率0.10%均处于较低水平。

    不良生成处低位的同时公司减值计提力度不减，拨备覆盖率环比半年度大幅提升21pcts 至299%，拨贷比环比亦提升18bps 至4.13%。总体而言，公司资产质量经过2017-2019 年的夯实，目前资产质量问题已经基本出清，未来减值变化更多取决于后续资产质量的波动。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2020、21 年EPS 分别为1.62、1.86 元，预计2020 年底每股净资产为11.01 元。以2020-10-28收盘价计算，对应2020-21 年PE 分别为 6.6x/5.7x，对应2020 年底PB 为0.97 倍。公司在对公业务领域能力突出，负债端成本优势显著，将持续受益于成渝地区作为西部中心的发展潜力，若本轮周期中能维持平稳的资产质量和结构优化势头，其估值具备进一步提升的空间，维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，区域经济增长放缓

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