投资要点

    2020前三季度公司实现营业总收入11.26 亿元，同比增长42.95%；其中Q3 实现收入5.39 亿元，同比增长72.34%，季度收入加速增长。公司在Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入1.90 亿元、3.97 亿元、5.39 亿元，分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%，公司收入加速增长主要系前期订单快速增长，加速落地驱动设计、造价及EPC 业务收入增长所致。值得注意的是，公司签订福安小区城市更新单元改造项目 EPC ，截至期末累计确认收入1.4 亿元，我们预计单三季度贡献收入在1 亿元左右。

    2020 前三季度公司实现综合毛利率27.56%，较去年同期下降3.96pct，主要系人员扩张带来人工成本增加所致；实现净利率10.32%，较去年同期下降1.79pct。公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为10.83%、33.84%、28.82%，分别同比变动-16.45pct、5.55pct、-8.18，Q3 毛利率下降预计一方面系前期基数较高，另一方面系工程收入占比提升所致。

    2020 前三季度公司期间费用率为14.35%，同比下降0.28pct，主要系销售、管理费率下降。销售费用率为1.87%，同比降低0.67pct，主要系疫情影响减少品牌活动所致；管理费用率为12.32%，同比降低1.98pct，费用相对刚性的情况下，收入快速增长，导致管理费率下降；财务费用率为0.15%，同比提高0.35pct，主要系贷款利息、保函手续费增加所致。

    2020 前三季度公司资产减值损失+信用损失占比为2.23%，较去年下降0.11pct；公司每股经营性现金流净额为-0.24 元，较去年增加0.28 元/股，主要系收到提供劳务的现金增加所致。

    盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为1.92 亿元、2.82 亿元和3.69 亿元，EPS 为0.98 元、1.44 元、1.88元，10 月28 日收盘价对应PE 分别为28.0、19.0、14.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC 业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险

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