投资要点

    吉祥航空发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入71.7亿元，同比下滑44.86%；归母净利润亏损4.80 亿元，同比下滑139.13%；合基本每股亏损0.24 元，同比下滑135.82%。其中第三季度，公司实现营收31.01亿元，同比下滑39.29%，实现归母归母净利润1.96 亿元，同比下滑69.67%。

    受益于需求的恢复、油价等成本维持低位、公司较强的成本管控能力、人民币升值带来的汇兑收益以及补贴等的增长，公司Q3 业绩扭亏为盈，基本符合预期。从同比来看，2020Q1- Q3 营业利润同比分别减少10.23、6.46、6.45 亿元，2-3 季度业绩下滑幅度基本持平，Q4 随着需求的恢复、业绩下滑幅度有望进一步减少。

    Q3 行业需求加速恢复，公司恢复情况好于行业，国内客流同比转正。随着国内疫情的控制和出行的恢复，三季度国内航空客流加速恢复。Q3 行业客流同比下滑25%，国内客流同比下滑13.4%，到三季度末，国内客流已经恢复到去年同期水平。受益于公司的差异化的定位和较强的成本管控，吉祥航空恢复好于行业，Q3 公司客流同比下滑11.55%，国内客流同比增长2.12%。

    成本端，油价等成本维持低位，利好盈利恢复。Q3 国内航空煤油出厂价均值2833 元/吨，同比下滑42%,预计公司Q3 燃油成本同比下滑48.6%，非油成本同比下滑19.5%，营业成本26.9 亿元，同比下滑28.63%。需求恢复、成本低位，第三季度公司实现毛利3.1 亿元。

    投资策略：公司短期业绩仍将受到疫情冲击影响较大；但是长期看，受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性。伴随需求的恢复和日利用率的提升，吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司20-22 年EPS 为-0.42、0.16、0.82 元，对应10 月28 日PE 为-27、70、14 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情发展的不确定性，油价汇率大幅波动，行业相关政策变化，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击等

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