业务处于快速扩张期，基本完成全国性布局

    公司自2008 年开始在全国各地增设分公司办事处，2013 年开始大规模新建实验室，2013-2019 年营收和扣非归母净利润复合增速分别为39.8%和43.9%，处于快速扩张期。公司目前在全国有23 个检测试验基地，业务范围涉及计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容、环保检测、食品检测、化学分析检测和安规检测认证，基本完成业务的全国性布局。2019 年广电计量人均产值38 万元/年，同比提升21%。

    短期逻辑：资本开支已至阶段性高峰，盈利能力初现拐点预计2019 年为公司资本开支的阶段性高峰。2016-2019 年公司投资活动现金流出金额年复合增速46.0%，高于同期营收和利润增速，2019 年达到6.24亿元，目前已初步完成实验室的布局；公司计划2020 年技改资金投入约3.28亿元，较2019 年的3.91 亿元下降约16%。

    公司2019 年加权ROE18.36%，同比升2.69pct，基本领先A 股同行公司；净利率10.7%，低于A 股同行净利率水平（13%-22%），存精细化管理提升盈利预期。近年拓展迅速的环保和食品检测毛利率在2019 年已实现反转，分别同比升7.22pct 和9.69pct。从半年度数据来看，2019H2 扣非净利率同比升0.3pct，较2019H1 的同比降1.2pct 已有改善；盈利能力初现拐点。

    长期逻辑：贯彻“两个高端”战略，聚焦大客户提供一站式服务公司凭借自1964 年以来积累的计量校准技术经验和大股东产业资源，打造出高端制造检测领域的品牌力和公信力，预计将充分受益于未来国内高端制造产业的发展。公司坚持执行“高端制造+高端行业大客户”的战略，下游客户主要为特殊行业/汽车/轨交/电子/通信/航空等领域的大中型企业，公司业务边界逐渐拓宽，提供一站式综合性服务，增强客户粘性。规划到2020 年底在计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容领域市场份额达到、保持第一，化学分析/环保/食品检测达到行业前3-5 名。

    盈利预测与估值

    2020Q1 归母净利润预计-1.3 亿至-0.9 亿元，去年同期约-0.33 亿元；新冠疫情导致公司及客户复工复产延迟，公司营收同比下降，而成本中的折旧、直接人工、房租等刚性支出占比超过50%，导致Q1 净利润同比亏损扩大。

    预计广电计量2020-2022 年营业收入分别20.88 亿元/26.43 亿元/32.88 亿元，同比增速分别为31.5%/26.6%/24.4%；归母净利润分别为2.25 亿元/3.22亿元/4.62 亿元，同比增速32.9%/42.9%/43.7%，对应PE 估值分别为56.1x/39.3x/27.3x。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示： 新建实验室产能利用率提升进度不及预期风险；下游汽车制造行业产销量继续下滑风险。

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