业绩回顾

    2019 业绩符合我们预期

    苏宁公布2019 年业绩：收入2692.3 亿元，同比+9.9%；归母净利润98.4 亿元，同比-26.1%，对应每股盈利1.06 元，符合我们预期，利润下滑因去年同期出售阿里股权带来高基数。分季度看，19Q1~Q4 营收同比分别+25.4%/+20.1%/+5.1%/-5.2%，下半年营收表现受宏观经济下行及竞争加剧影响承压，但以家乐福为核心的大快消类目建设及全渠道、多场景融合为全年亮点。

    发展趋势

    1、全场景融合持续深化，大快消类目表现亮眼。2019 苏宁全渠道GMV 同比+12.47%至3787 亿元，分季度看，Q1~Q4 同比分别+25%/+19%/+10%/+1%；分渠道看，线上/线下渠道同比分别+14.6%/+9.0%。截至2019 年底公司拥有自营门店3630 家，网点布局进一步优化；零售云加盟店4586 家（新开2731 家），以轻资产模式快速抢占低线市场。店效方面，家电3C/零售云直营同店-9.25%/ -7.02%，有所承压；红孩子母婴同店+7.75%，平稳增长。

    2、同店下滑及战略性投入拖累短期业绩。全年毛利率同比微降0.5ppt 至14.5%，部分受竞争加剧影响。费用端看，销售费用率同比增1.8ppt 至12.5%，管理费用率同比降0.3ppt 至1.8%，研发费用率同比增0.3ppt 至1.2%，主因同店下滑、新品类拓展等带来人员、租赁、物流、IT 费用增加；且借款增加带动财务费用率同比增0.3ppt 至0.8%。扣非后净亏损57 亿元，若剔除苏宁小店对利润端的影响，则全年扣非净亏损27.9 亿元。

    3、智慧零售服务能力持续提升。营销方面，门店直播、社群营销持续完善，门店推客订单增长超3 倍，有效撬动私域流量。基础设施方面，2019 年底苏宁物流仓储及相关配套面积1210 万平米，大快消全国供应链仓配网络不断完善。我们中长期看好公司全渠道、多场景、全品类布局优势及发展前景。

    盈利预测与估值

    基于疫情对线下门店运营的短期冲击，下调2020-21 年EPS 9%/9%至0.21/0.31 元。当前股价对应2020 年42.5 倍P/E 和0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价6%至12.5 元，对应2020 年60 倍P/E 和0.4 倍P/S，有41%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；宏观经济持续下行。

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