投资要点

    事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入20.27亿元，同比增长57.98%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长71.11%；实现扣非后归母净利润2.29 亿元，同比增长85.69%，基本每股收益3.23 元。公司拟向全体股东，每股派发现金红利1.0 元（含税）。

    点评：

    收入高速增长，费用下降释放业绩弹性。公司2019 年营业收入20.27 亿元，同比增长57.98%（AB 类转换后增速预计更高），归母净利润2.61 亿元，同比增长71.11%。2019年公司综合毛利率32.22%，同比基本稳定。利润增速高于收入增速，主要来自费用率的压缩。我们认为随公司销售规模的迅速扩大，费用率正进入下降通道，未来盈利水平有望继续提升。

    产能扩张，工程业务进入高速发展期。为适应订单的高速增长，公司加速产能扩张。2019 年公司大宗业务（包括工程、外贸、出口业务，以工程业务为主）实现营收16.84亿元，同比大幅增长78.17%，占总营收83.11%，大宗业务收入的高速增长主要受工程业务拉动，且随着工程业务出货量的增加，公司逐步实现木门的规模化和标准化生产，毛利率持续提升，2019 年公司大宗业务毛利率34.21%，同比上升2.28pct。

    高速扩张下，应收及现金流情况稳健。公司2019 年末应收账款及票据7.26 亿元，应收账款周转率达到6.38 次，同比增加0.17 次，体现公司对于应收账款的催收力度有所加大。受工程业务规模扩大影响，公司2019 年收现比1.05，经营性现金流净额/净利润达到1.20，同比皆略有降低，但年末在手现金6 亿元，整体现金流情况仍较为稳健。

    投资建议：

    公司在成本、渠道等方面领先行业，是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下，公司反应迅速，调整发展战略，把握工程市场。同时，伴随新增产能的逐步释放及新品投放，公司长期竞争力有望进一步增强。

    我们调整盈利预测，预计2020-2022 年公司归属净利润4.0 亿元、5.8 亿元、8.2 亿元，对应4 月17 日PE 分别为17.5 倍、12.2 倍、8.6 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期

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