万华化学发布2020年报，公司2020年度实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归属于上市公司股东的净利润100.41 亿元，同比下降0.87%。

    聚氨酯系列下半年内需及出口快速恢复，新增产能不断落地。聚氨酯系列产销量同比增长7.06%/10.11%，主要为2020 年收购福建TDI 项目新增产能10 万吨/年；聚醚项目新增产能19.5 万吨/年。聚氨酯系列毛利率43.51%，产能利用率90.00%，我们分析下半年开工负荷较高，四季度量价齐升是业绩超市场预期的重要原因。2020 年下半年尤其是四季度受益于冰箱出口大增及美国房地产市场火爆等下游推动，叠加四季度疫情及气候等原因导致海外巨头不可抗力及检修频发，供需错配使MDI 产品高景气淡季不淡。聚醚目前产能60.5 万吨，PO/SM 装置计划于2021 年下半年建成投产，POCHP 中试装置中交，万华PO 产业集群初步形成，进一步支持聚醚产业。福建MDI 装置如期打桩，TDI 装置快速引入万华检修标准及优质承包商并计划扩能至25 万吨/年。

    乙烯项目投产，精细化学品及新材料快速发展。石化系列营业收入同比增长14.84%，产销量同比减少5.57%/4.72%，毛利率4.26%比上年减少6.89 个百分点。乙烯项目建成投产补齐了万华聚氨酯产业链最关键的原料和副产物利用的链条，向下游发展精细化学品及新材料。精细化学品及新材料产销量同比增长34.22%/33.83%，主要系PC 二期13 万吨投产及IPDI 产业链复产；毛利率同比基本不变，营收及成本同比增长12.13%/12.45%主要系产品价格有所下降。四川眉山基地一期改性塑料项目在2020 年年底顺利投产，二期PBAT 生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、PLA 等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研磨垫等领域探索尝试，为未来10 年大方向做布局。

    新增2023 年盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023 年净利润198.98/222.48/250.66 亿元，对应PE 分别为18X/17X/15X，维持6 个月目标价150.83 元及“买入”评级。

    风险提示：MDI 价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！