投资要点

    事件：公司发布20 年年报，2020 年公司实现营业总收入1014 亿元、同比增长11.81%，归母净利润42.6 亿元，同比下降17.25%，扣非后归母净利润10.35 亿元、同比增长113.66%。其中20Q4 营业总收入273.2 亿元，同比增长3.12%。

    国内运营商、政企业务收入增长稳健，但毛利率下滑及占比提升，全年毛利率同比下降。分地区看，国内业务实现营收入680.51 亿元，同比16.9%，毛利率28.86%，同比下降11pct；国际业务实现营业收入334 亿元，同比增加15.8%，毛利率38.45%，同比提升约4.9pct。分业务看，2020 年运营商网络实现营业收入740.2 亿元，同比增长11.16%，主要是由于 5G 无线产品、承载产品、核心网产品等拉动；政企业务实现营业收入112.7 亿元，同比增长 23.13%，主要系承载产品、 国内服务器等增长；消费者业务实现营业收入161 亿，同比增长7.75%，主要系手机产品、国际家庭终端增长拉动。毛利率方面，公司20 年整体毛利率为31.6%，同比下降 5.56pct，主要是由于运营商网络毛利率较上年同期下降所致。

    其中，公司运营商业务毛利率33.8%，同比下降8.8pct.。消费者业务毛利率23.6%，同比提升5.68pct，政企业务毛利率28.27%，同比下降0.34pct。运营商网络毛利率下降主要是由于国内低毛利率产品收入占比上升所致。

    费用率略有下降，净利润因去年非经常性损益而同比下滑，扣非净利润大幅增长。公司20 年期间费用同比降低1.4pct，主要因销售费用率/销售费用率/财务费用率分别减少1.2pct/0.3pct/0.7pct。其中财务费用4.2 亿，同比下滑56%，随着公司定增融资110 亿的落地，以及公司经营现金流改善，公司负债额度和结构预计得到了优化。公司20 年研发投入147.9 亿，研发投入占营业收入比例为14.59%，上升0.76 pct，研发投入资本化率为15.15%，下降 2.96 pct。公司20 年净利润同比下降17.25%，净利率约4.65%，同比下降1.71pct，主要是由于上年同期深圳湾超级总部基地导致的收益所致；公司20 年扣非归母净利同比增长113.66%，在收入11.8%的增长、毛利率下降5.5pct、费用率下降1.4pct 的背景下，主要因信用资产减值损失计提下降、资产减值损失计提下降。

    产品实力进一步提升，持续引领创新。运营商业务方面：无线产品领域，在5G 技术及市场应用两方面持续引领创新，根据Dell’Oro Group 发布的2020 年5G 基站全球发货数量份额统计，公司排名第二。积极参加国内三大运营商的5G 二期招标，在国内稳居第一阵营；有线产品领域，5G 承载全系列端到端产品规模部署，中国电信全球最大ROADM 全光骨干网络顺利完成验收， FTTx 产品累计发货量处于业界领先水平；能源产品领域，通信电源产品在国内运营商和铁塔公司集采招标中取得最大份额。政企业务方面：GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库；数据中心全模块方案正式商用，中标互联网头部企业；公司积极布局新基建，精准赋能行业数字化转型，联合运营商和多家龙头企业打造示范工程。消费者业务方面，公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机 Axon 20 5G，移动数据终端市场份额大幅提升，新一代5G 室内路由器陆续在海外上市。

    加大原材料备货，应对不确定风险。存货账面价值379.8 亿，较年初增长60.3 亿，从存货构成看，原材料较年初分别增加75.3 亿，相比半年报的45.3 亿元的增长，再得到了大幅提高，预计主要原因是在美国加大对中国科技企业制裁、上游原材料缺货涨价背景下，公司增加了关键原材料备货。

    公布2021 年第一季度业绩预告，业绩大幅增长。预计盈利18-24 亿，同比增长130.77%-207.70%，主要系：1、公司不断优化市场格局，营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升。2、公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74 亿元人民币。

    投资建议：公司具备完整的5G 端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2021-2022 年净利润58.9 亿、73.2 亿元，对应PE 分别为22.1 /17.8x，维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求，疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期，5G 推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。

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