公司发布2020 年年报，总收入1014.5 亿元，同比增长11.8%；归母净利润42.6 亿元，同比下降17.2%，拟每10 股派2 元。2021Q1 公司实现归母净利润区间为18-24 亿元，同比增长131%-208%，超市场预期。

    2020 年实现高质量经营，业绩逐季好转

    2020 年5G 建设红利初现，公司国内市场实现营收680.51 亿元，同比增长16.9%，实现市场格局和市场份额双双提升；国外市场总体稳健。

    运营商业务中无线产品、承载产品、核心网产品的营收均同比增长，RAN 出货量全球排名全球第二，保持较强的市场竞争力；政企业务和消费者业务分别实现23.13%和7.75%的增长。公司规模供货经验有望帮助后续在全球份额的持续提升。

    2020Q4 毛利率为30.19%，延续Q3 环比改善趋势，净利率从Q3 的3.31%提升至5.52%，未来两年随着市场格局改善、公司高毛利产品占比提升，毛利有望持续改善。

    2021Q1 业绩大幅增长，主要因为1、公司营收同比增长，毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；2、中兴通讯转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74 亿元。剔除7.74 亿，2021Q1 归母净利润同比增长32%-109%。

    现金流持续改善，加速回款，财务更加稳健

    2020 年公司财务质量更加稳健，实现经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元，同比增长37.38% ，资产负债率持续从2018 年高点持续下降至2020 年末的70%，公司“有质量的增长”战略有效落地。

    看好公司在5G 的战略布局及地位，维持“买入”评级原来预计公司2020~2022 年归母净利润为44/60/63 亿元，考虑到公司盈利能力的改善预期，上调盈利预测后，预计2021-2023 年归母净利润为61/71/85 亿元，对应PE 22/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 贸易摩擦加剧；2、5G建设放缓；3、成本控制不达预期

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