2020 年收入52.8 亿元，同比增长10%，归母利润6.68 亿元，同比增长3%，扣非利润6.24 亿元，同比增长3%，经营活动现金净流量6.94 亿元，同比增长41%。

    　　20Q4 收入19.3 亿元，同比增长49%，归母利润2.52 亿元，同比增长31%，扣非利润2.44 亿元，同比增长32%，经营活动现金净流量3.96 亿元，同比增长29%。20Q4 公司计提了0.91 亿元减值损失，若加回减值，20Q4 公司扣非净利润3.35 亿元（YOY+65%）。

    　　【分业务拆分】

    　　负极：20 年收入36.3 亿元（YOY+19%），预计利润5.5 亿元（YOY+27%），销量6.3 万吨（YOY+38%)，单价5.8 万元/吨（YOY-14%)，单吨净利润0.9万元（YOY-8%)。

    　　20Q4 收入12.2 亿元（YOY+59%），利润2.3 亿元（YOY+78%），销量2.3 万吨（YOY+93%），单价5.3 万元/吨(YOY-17%)，不考虑减值负极单吨净利润1.0 万元（YOY-8%），环比增长1000 元，主要是由于针状焦价格下降导致原材料成本降低，若考虑减值负极单吨净利约8000 元/吨。

    　　涂覆膜：20 年收入8.1 亿元（YOY+17%)，销量7.1 亿平（YOY+24%），单价1.15（YOY-6%），单平净利约0.22 元，预计净利润约1.5 亿，Q4 销量约3亿平，单平净利预计0.2 元，利润约0.6 亿元。

    　　锂电设备：20 年收入（不含内部销售）4.6 亿元（YOY-33%)，预计利润约2400 万，目前设备在手订单已有15 亿元，发出商品未确认收入已超6 亿元，我们预计21 年设备业务将有望反转。

    　　公司2020 年表观利润符合预期，但如果考虑四季度计提了9100 万减值，实际四季度负极单吨净利超预期，表明公司在一体化布局下，成本大幅下降。且近期公司公告20 万吨负极一体化、20 亿平基膜涂覆一体化扩产计划，战略转向全面进攻，远期市占率目标在30%以上。

    　　未来公司抢占中低端份额最重要的手段便是控制成本，目前公司一体化布局较深，石墨化产能配套率超80%，预计未来市场份额将不断扩张。我们预计21 年公司利润逐季度环比仍在上升通道，预计2021-2023 年利润为11.7/16.4/21.9 亿元（由于单吨盈利超预期，我们上调2022 年利润），目前估值37X，看明年估值26X，维持“买入“评级。

    　　风险提示：石墨化产能实现不及预期，技改进度不及预期，针状焦价格出现大幅变化

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